20131231-西南证券-同力水泥-000885.SZ-借力央企_公司治理和市场运营齐改善_16页_1mb

同力水泥（000885）深度报告总结

核心内容

本报告分析了同力水泥在2013-2015年期间的市场前景与盈利预期，认为公司在引入央企资本后，公司治理和市场运营将得到改善，未来盈利能力有望显著提升，建议投资者增持。

主要观点

• 城镇化加速：河南城镇化率仅为42%，在中部地区倒数第一，全国倒数第五，具备较大的提升空间。随着中原城市群建设和新农村政策的推进，河南水泥需求将持续增长。
• 基础设施投资加快：2013年1-10月河南省固定资产投资同比增长23.4%，其中城市基础设施、交通、水利等行业投资增长显著，为水泥需求提供了有力支撑。
• 房地产投资复苏：2013年1-11月河南省房地产投资增长25.6%，预计将在2014年转化为水泥需求增长。
• 水泥需求稳步回升：2013年11月河南水泥产量达1629万吨，同比增长9.09%，全年水泥产量预计为1.5亿吨，未来三年水泥需求增速分别为10.4%、8%和8.1%。
• 供需关系改善：河南水泥行业新增供给高峰已过，2009年以来固定资产投资连续四年负增长，预计2014-2015年净新增产能趋近于零甚至为负。
• 价格反弹空间大：目前河南水泥价格处于中部最低水平，郑州地区高标号水泥价格为320元/吨，价格反弹空间较大。
• 公司治理与市场运营改善：引入央企资本有助于降低财务成本，提升利润水平，同时引入市场竞合经验，改善竞争环境，提升行业盈利空间。
• 盈利预测：预计2013-2015年同力水泥归属母公司的净利润分别为1.11亿元、1.24亿元和1.44亿元，EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元，给予“增持”评级。
• 风险提示：省内基础设施投资放缓及房产调控政策再次趋严可能影响水泥需求和价格。

关键信息

基础数据

指标/年度	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入(百万元)	4,120	4,538	5,212	5,741
增长率	2.4%	10.1%	14.8%	10.1%
归属母公司净利润(百万元)	164	111	124	141
增长率	-31.8%	-32.4%	11.5%	13.8%
每股收益 EPS (元)	0.38	0.26	0.29	0.33

财务结构改善

• 同力水泥通过定向增发募集资金3.03亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。
• 借助央企资本，公司利息支出将显著减少，提升盈利能力。
• 公司利息支出占净利润比重较高，2012年达到52.26%，2013年上半年达87.88%，大幅降低利息支出将对利润产生积极影响。

市场协同与产能布局

• 同力水泥与中联水泥在河南市场形成协同效应，合计产能占比接近30%。
• 中联水泥在豫北、豫南、豫西地区市场占有率较高，同力水泥则在豫北、豫西、豫东南区域有较强布局。
• 两家公司合作后，豫西及周边市场控制力显著提升，有助于改善竞争格局。

盈利预测

• 2013-2015年，公司归属母公司的净利润分别为1.11亿元、1.24亿元和1.44亿元。
• EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元，反映公司盈利能力持续向好。

结论

同力水泥受益于河南城镇化进程加速、基础设施投资增长和房地产投资复苏，同时通过引入央企资本，改善公司治理和市场运营，提升盈利能力和空间。尽管面临一定的风险，但其未来三年的盈利预期良好，建议投资者增持。