20260723-天风证券-天风MorningCall_0723_策略-政策底或浮现_科创医药_固收-定制债基_新三问_医药-医药基金持仓结构分析_5页_986kb

文档总结

核心内容概述

本文档主要围绕天风证券发布的三份研究报告，分别涉及策略、固收、医药三大领域。内容聚焦于政策底的形成、科创医药行业出海BD的活跃度提升、定制债基的规模与持仓结构变化以及医药行业基金的持仓分析，旨在为投资者提供市场动态、行业趋势和投资策略的参考。

策略分析

政策底或浮现

• 权益市场：受全球科技板块下跌影响，A股各大指数上周出现显著回调，上证综指和沪深300跌幅超5%，深证综指跌幅达9%，中证500和创业板指数跌幅均超10%。
• 固收市场：央行通过多种工具释放流动性，上周净投放资金23585亿元，资金压力有所缓解。但DR007持续走高，7月17日达1.44%。
• 大宗商品：有色金属回落，原油反弹，贵金属小幅回落，黑色金属再次反弹，猪肉价格小幅回升。
• 外汇市场：美元指数因地缘冲突下行，人民币延续升值趋势。
• 政策展望：预计7月政治局会议将推动更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化政策协同，应对特朗普政策不确定性和海外地缘政治风险，为“十五五”规划开好局。

科创医药全球价值显性化

• 创新药发展：中国创新药全球地位显著提升，2025年827款原研药首次进入临床，占全球47.4%；First-in-Class药物数量从2018年的24个增至2025年的143个。
• 出海BD活跃：出海模式从License-out向Co-Co演进，恒瑞医药与BMS、信达生物与辉瑞等大额交易落地，显示跨国药企对中国创新药的认可提升。
• 政策支持：创新药政策覆盖范围从审评审批拓展至知识产权保护、医保支付和临床应用。
• 行业前景：专利悬崖背景下，MNC加大BD、授权引进与并购力度，中国创新药资产有望成为其补充产品管线的重要选择。

固收分析

定制债基“新三问”

1. 规模变化：

   • 狭义定制债基规模从1.5万亿（占比14%）降至1.4万亿（占比13%）。
   • 广义定制债基规模从3.97万亿（占比37%）降至3.56万亿（占比32%）。
   • 2023H1至2025H2期间，持有基金只数逆势增加195只，达1125只。

2. 银行持有规模：

   • 商业银行持有关联基金规模自2023H1的22260亿元逐步攀升至2024H2的26113亿元，之后连续两期回落，2025H2为25172亿元。
   • 持有比例从41.50%降至33.45%，累计回落8.05个百分点。

3. 持仓结构：

   • 利率债为主，政金债为核心品种，但占比较2021年明显回落。
   • 二永债以二级资本债为主。
   • 信用债集中于AAA评级主体。
   • 城投债呈现区域集中特征。

医药分析

医药行业基金持仓结构

1. 规模变化：

   • 2026Q2主动医药基金规模为1545亿元，环比下降123亿元。
   • 2026Q2被动医药基金规模为2185亿元，环比下降122亿元。
   • 主动医药基金份额为696亿份，环比减少36亿份。
   • 被动医药基金份额为3527亿份，环比增加112亿份。

2. 重仓持股：

   • 主动医药主题基金：重仓前三行业为创新药（40%）、传统制药（30%）、CDMO（20%）。
     • 创新药前五重仓股：百利天恒、科伦博泰生物-B、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物。
     • 传统制药前五重仓股：恒瑞医药、海思科、科伦药业、三生制药、石药集团。
   • 全基（剔除被动基金）：医药行业重仓持股比例为6.6%，环比下降2.4个百分点。
   • 剔除医药基金后：医药行业在全基中的重仓持股比例为2.0%，环比下降1.4个百分点。

风险提示

策略部分

• 全球地缘政治风险升级
• 中美关系缓和不及预期
• 海外流动性宽松不及预期
• 科创医药行业出海进程不及预期
• 政策落地存在不确定性
• 行业景气度波动

固收部分

• 估算偏差
• 政策不确定性
• 基本面变化超预期

医药部分

• 宏观经济环境风险
• 药物临床研发风险
• 国内市场竞争风险
• 海外市场销售不及预期风险

法律声明与免责声明

• 本报告内容基于天风证券研究所已公开发布的研究报告，所有观点为署名分析师个人看法。
• 本报告不构成具体投资建议，接收人应独立判断，自行承担风险。
• 本报告仅供专业投资者使用，非专业投资者不应依赖本资料进行投资决策。
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评级说明

• 股票投资评级：基于报告日后6个月内预期收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：基于行业指数相对基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

投研服务信息

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