医疗器械行业深度研究：CGM行业深度，国产企业进入快速成长期-20231027-国联证券-28页_1mb

医疗器械：CGM行业深度分析

核心内容

连续血糖监测（CGM）是一种新型血糖监测技术，能够提供持续、实时、动态的血糖数据，相比传统指尖采血（BGM）在使用舒适性、监测频率、数据趋势分析等方面具有显著优势。CGM市场近年来快速增长，预计到2030年将成为全球血糖监测市场的主要组成部分。

主要观点

• CGM市场增长迅速：全球CGM市场规模从2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR为27.4%。预计到2030年，全球CGM市场将达164亿美元，占比将达49.5%。
• 中国CGM市场潜力巨大：2020年中国CGM市场规模仅8.9亿元，但预计到2030年将增长至166亿元。中国CGM渗透率偏低，仅为I型糖尿病6.9%、II型糖尿病1.1%、妊娠糖尿病0.3%，远低于美国的25.8%、9%和4%。
• 国产CGM快速成长：近年来国产CGM产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得突破，且具备较低成本和性价比优势，有望实现国产替代。
• CGM具备高技术壁垒：CGM涉及电化学传感器、外膜材料、酶固定技术和算法开发等，技术复杂，进入门槛高。德康、雅培、美敦力等海外巨头在技术、生产、销售等方面形成壁垒。

关键信息

市场规模与渗透率

• 全球CGM市场从2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，预计2030年达164亿美元。
• 中国CGM市场从2020年的8.9亿元预计增长至2030年的166亿元。
• 美国2020年CGM在I型糖尿病渗透率为25.8%，在II型糖尿病为9%，中国分别为6.9%和1.1%。

国产产品优势

• 国产CGM产品在使用寿命（14天以上）、免校准、准确率（MARD值降低）和成本方面优于进口产品。
• 三诺生物和鱼跃医疗是国产CGM的主要代表，其产品已获批上市并逐步进入商业化阶段。

海外龙头企业分析

• 德康：全球CGM行业领导者，产品迭代快，MARD值显著下降，传感器寿命延长，2022年收入29.1亿美元，净利润3.4亿美元。
• 雅培：CGM市场占有率高，其FreeStyle Libre系列无需指血校准，传感器寿命为14天，成本较低。
• 美敦力：提供糖尿病管理完整解决方案，其Guardian系列需指血校准，传感器寿命为7天，MARD值在9.1%-10.6%之间。

投资建议

鱼跃医疗

• 公司概况：成立于1998年，2008年上市，聚焦呼吸、血糖、感控三大业务板块。
• CGM业务：2023年3月推出CT3系列，获得NMPA注册证，有望推动业绩增长。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为25.33/20.42/24.26亿元，CAGR为15.01%。
• 估值与评级：参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价40.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

三诺生物

• 公司概况：专注血糖管理，是国内首家获批第三代CGM产品的企业。
• CGM业务：CGM业务成为新的成长点，预计2023-2025年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元，CAGR为16.7%。
• 估值与评级：给予CGM业务2024年25倍PS、其他业务20倍PE，目标价34.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致产品降价。
• 市场推广不及预期可能影响销售增长。
• 新产品研发不及预期可能影响技术竞争力。
• 海外拓展不及预期可能限制增长空间。

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