20160715-致富证券-利亚零售-00831.HK-淡市扩张_零售绿洲；首予「买入」评级_12页_1mb

利亞零售（831.HK）个股研究总结

核心内容

利亞零售（831.HK）是一家在香港、澳门及中国大陆经营便利店和饼屋业务的零售集团，主要品牌包括“OK便利店”和“聖安娜餅屋”。公司近期因市场环境变化及业务调整，展现出一定的投资价值，研究机构首予“買入”評級，目标价为4.73港元，较上日收市价3.57港元有32.5%的潜在升幅。

主要观点

• 业务调整与战略聚焦：集团已出售持续亏损的广州便利店业务，集中发展香港本地业务，以提高盈利能力和市场竞争力。
• 零售业的绿洲：尽管整体零售市场疲软，但集团主打的日用品需求稳定，尤其在超市类别（包括便利店）和面包糕饼类别的销货价值持续增长。
• 租金回落与成本优化：随着街铺租金回落，集团有望通过重新进入旺区开店，锁定较低租金，从而减轻成本压力。同时，集团已优化成本结构，提升运营效率。
• 盈利能力和财务健康：集团的资产净值回报率持续高于15%，并拥有充足的现金流和稳定的派息记录，表现出较强的财务稳健性。
• 估值与投资前景：基于折现自由现金流模型，目标价为4.73港元，相当于2016年预测市盈率的25.57倍，显示出投资潜力。

关键信息

业务分布

• 集团主要以“OK便利店”和“聖安娜餅屋”品牌运营。
• 集团在2015年拥有超过500家门店，覆盖香港、澳门及中国大陆部分城市。
• 2016年启动网购平台“指點”FingerShopping.com，但尚处于起步阶段。

财务表现

• 收益：2015年为4,728,151千港元，预计2016-2018年将分别增长至4,964,559千港元、5,372,147千港元及5,831,057千港元。
• 盈利：2015年年内溢利为134,177千港元，预计2016-2018年将分别增长至139,981千港元、165,673千港元及191,701千港元。
• 每股盈利：2015年为0.178港元，预计2016-2018年将分别增长至0.185港元、0.220港元及0.254港元。
• 派息：2015年每股股息为0.221港元，预计2016-2018年将分别下降至0.195港元、0.175港元及0.200港元。

成本结构

• 存货成本占总收入的约61%，是主要成本项。
• 员工开支占约16.4%，在行业竞争加剧背景下，成本压力有所增加。
• 租金开支占约10%，随着租金回落，有望改善纯利率。

投资亮点

• 重回一線旺區：集团计划在租金进一步下跌后，重新进入旺区开店，以提升收入。
• 零售業的一片綠洲：本地消费者对日用品需求稳定，有助于集团同店销售增长。
• 汇兑风险下降：由于广州业务出售，集团汇兑风险显著降低。
• 现金流充裕：集团拥有良好的现金流，且营运资金状况良好，甚至出现正数。

风险提示

• 增长有限：香港市场空间有限，短期内增长可能受限。
• 竞争加剧：759阿信屋计划进入便利店市场，可能对集团构成竞争压力。
• 成本压力持续：尽管租金回落，但员工开支仍可能上升，影响盈利。

财务数据概览

财务比率

营运资金与现金流

• 营运资金：2015年为正数，表明集团资金充裕。
• 自由现金流：预计2016-2018年分别为156,623千港元、168,115千港元及189,770千港元。

结论

利亞零售凭借本地市场稳定需求、成本优化、租金回落及财务健康，展现出较强的盈利能力和投资潜力。尽管面临一定的增长限制和竞争压力，但集团在调整战略后，有望在未来实现更稳健的发展。当前估值较低，具备良好的投资机会。