> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 养元饮品（603156）2024年报及2025年一季报总结 ## 核心内容 养元饮品2024年全年营收60.58亿元，同比微降1.69%，但归母净利润达到17.22亿元，同比增长17.35%。2025年第一季度营收18.6亿元，同比下滑19.7%，归母净利润6.42亿元，同比减少26.95%。整体来看，公司2024年业绩表现稳健，但2025年一季度面临较大压力。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：2024年全年收入符合预期，净利润增长显著，主要得益于公允价值变动收益的增加。 - **产品结构变化**：核桃乳收入同比下降5.86%，但Q4增速预计转正，主要受春节备货提前影响。功能性饮料收入增长45.02%，Q4增速翻倍以上，成为业绩增长的重要驱动力。 - **毛利率与净利率**：全年毛利率46.53%，同比提升0.82个百分点；归母净利率28.43%，同比提升4.61个百分点，主要由公允价值变动收益推动。 - **费用控制**：全年销售、管理、研发费用率均有所下降，但财务费用率略有上升，Q4费用率下降显著，主要受益于规模效应。 - **投资与分红**：公司2024年现金分红17.14亿元，含税分红比率约100%。同时进行回购与投资，广义分红率达105.85%，显示出较强的分红意愿和现金流保障能力。 - **财务预测调整**：考虑到当前消费环境，公司下调2025~2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级。 - **投资风险提示**：包括宏观经济承压、消费需求疲软、行业竞争加剧以及食品安全风险等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 6,058 | 5,122 | 5,240 | 5,506 | | 归母净利润（百万元） | 1,722 | 1,356 | 1,393 | 1,505 | | EPS（元/股） | 1.37 | 1.08 | 1.11 | 1.19 | | P/E（倍） | 17.46 | 22.17 | 21.58 | 19.98 | | P/B（倍） | 3.02 | 3.04 | 3.03 | 3.02 | ### 财务预测与分析 - **资产负债表**： - 2024年资产总计13,825亿元，负债合计3,809亿元，所有者权益合计10,015亿元。 - 2025~2027年资产规模略有下降，负债逐步增加，但整体仍保持稳健。 - **利润表**： - 2024年营业利润2,215亿元，净利润1,722亿元。 - 2025~2027年净利润预计持续下降，但2027年有望回升。 - **现金流量表**： - 2024年经营活动现金流1,431亿元，投资活动现金流为-1,250亿元，筹资活动现金流为-3,200亿元。 - 2025~2027年现金净增加额预计为负，但逐步改善。 ### 投资与分红情况 - 2024年现金分红17.14亿元，含税分红比率约100%。 - 公司公告子公司泉泓投资对长江存储增资16亿元，持有其0.99%股份，属于财务投资，不影响合并报表利润。 ## 投资评级 - **评级**：增持（维持） - **理由**：公司2024年全年业绩稳健，净利润增长显著，尽管2025年一季度面临压力，但公司具备较强的分红能力和现金流保障，静待后续环境好转。 ## 风险提示 - **宏观承压**：消费提振不及预期可能影响公司业绩。 - **行业竞争**：行业竞争加剧可能导致市场份额下降。 - **食品安全风险**：作为食品饮料企业，食品安全是重要风险点。 ## 股价与市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 23.86 | | 一年最低/最高价（元） | 17.61/27.45 | | 市净率（倍） | 2.83 | | 流通A股市值（百万元） | 30,070.22 | | 总市值（百万元） | 30,070.22 | ## 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 7.91 | 7.85 | 7.88 | 7.90 | | ROIC（%） | 14.35 | 13.32 | 13.67 | 14.44 | | ROE（%） | 17.20 | 13.70 | 14.04 | 15.12 | | 资产负债率（%） | 27.55 | 24.68 | 26.59 | 28.01 | ## 总结 养元饮品2024年全年业绩表现稳健，尽管2025年一季度收入承压，但公司通过高比例分红和回购回报股东，同时在功能性饮料领域取得显著增长。公司财务状况良好，现金流保障能力强，但需关注宏观经济波动、消费需求疲软及行业竞争加剧等风险。未来业绩有望随着消费环境改善而回升，维持“增持”评级。