20210519-天风证券-城投专题_债务率的合意区间是多少__13页

债务率的合意区间总结

核心内容

本报告探讨了地级市在城市发展过程中，合理的债务率区间。通过分析2015年至2020年的数据，结合地区生产总值（GDP）、税收因素、市场认可度等多个维度，得出不同经济规模地级市的债务率合意区间。

主要观点

1. 债务率的合意区间：

   • 城市发展过程中，举债是不可避免的，但需在合理范围内。
   • 债务率的合意区间大致为 200% - 400%，这可能是城市自然发展的结果。
   • 不同经济体量的地级市，其合意债务率区间有所不同。

2. 经济规模与债务率的关系：

   • 低经济基数城市广义债务率分布较广，但随着城市经济规模增长，广义债务率逐渐收窄于200%-400%区间。
   • 通常，经济规模较大的城市，其债务率的合意区间也相对较高。

关键信息

1. 债务率的合意区间可能是多少？

• 万亿俱乐部城市（GDP > 1万亿元）：

  • 合意区间为 250% - 300%。
  • 代表城市：杭州、宁波、苏州。
  • 特点：民营经济活跃，产业结构向第三产业倾斜，金融资源丰富。

• 中高经济基数地区（GDP在5000-10000亿元）：

  • 合意区间为 300% 左右。
  • 代表城市：嘉兴、厦门。
  • 特点：产业创税能力强，税收增长稳定，市场认可度较高。

• 中低经济基数地区（GDP在2000-3000亿元）：

  • 合意区间为 250% 左右。
  • 代表城市：宜春、宁德。
  • 特点：经济发展相对平稳，前期投入需求不高，市场认可度相对较低。

• 低经济基数地区（GDP < 2000亿元）：

  • 合意区间为 200% 左右。
  • 代表城市：丽水、衢州。
  • 特点：城市发展选择使得前期投入不需要很大，也能保持较稳定的增长。

2. 债务率合意区间的确定因素

• 地区生产总值规模：

  • 经济发展越好的地方，举债规模越大。
  • 不同经济体量的地区不可直接比较。

• 税收因素：

  • 税收占GDP比重、税收复合增长率、人均创税水平、税收对债务利息的覆盖倍数是衡量财政能力和可持续性的关键指标。
  • 税收增长和覆盖能力较强的地区，债务率更容易落在合意区间。

• 市场认可度：

  • 地区债券估值水平反映市场对该地区举债发展水平的认可程度。
  • 债券估值越高，说明市场对当地债务水平越认可。

总结

• 债务率的合意区间：不同经济体量的地级市，其合理的债务率区间存在差异，主要为 200% - 400%。
• 经济规模较大的城市（如万亿俱乐部城市）通常具有更高的债务率容忍度，主要因为其经济基础强、税收能力高、金融资源丰富。
• 经济规模较小的城市则需要更谨慎地控制债务率，以保持财政的可持续性。
• 产业结构与税收能力是影响债务率合意区间的重要因素，第三产业、民营经济、外向型经济对税收贡献较高，有助于提高市场对债务水平的认可。
• 风险提示：
  • 宏观经济变化超预期；
  • 地方政府债务压力；
  • 城投相关政策变动。

关键指标说明

• 广义债务率：（地方政府债券余额 + 城投有息债务） /（一般公共预算收入 + 政府性基金收入）。
• 税收对债务利息的覆盖倍数：税收收入 /（地方政府债券付息额 + 城投带息债务付息额）。
• 税收复合增长率：以2015年为基数，计算2016-2020年的复合增长率。

图表说明

• 图1：各地级市广义债务率区间分布。
• 图2-7：各地级市GDP与广义债务率全貌（2015-2020年）。
• 图8-9：各地级市GDP与广义债务（2019-2020年）。
• 图10-11：2019-2020年各地级市税收及债务水平情况。
• 图12-17：不同梯度城市（万亿俱乐部、5000-10000亿、3000-5000亿、2000-3000亿、1000-2000亿、不足1000亿）的经济财政债务数据观察。

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

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