有色金属行业碳酸锂产业链研究报告之七：复盘锂矿两轮出清周期对比，板块或可逐步增配-240509-光大证券-12页_912kb

锂矿两轮出清周期对比与行业分析

锂矿行业经历了两轮出清周期，本报告对比上轮与本轮周期的差异，并给出投资建议。

上轮出清周期回顾

上轮周期始于2019年8月，以Baldhill项目停产为信号，结束于2020年10月，持续约15个月。期间，矿山破产导致锂精矿供应减少，碳酸锂价格从595万元/吨降至49万元/吨，跌幅176%。得益于新能源车政策，锂价后回升，赣锋锂业与天齐锂业股价大幅上涨，代表锂矿股反弹。

本轮出清周期启动

本轮以2024年1月Finniss澳矿停产为标志，其他澳矿如Greenbushes和MtCattlin也有减产预期。部分A股锂矿公司已出现连续亏损，主要由于锂盐价格下滑导致存货跌价损失。

两轮周期差异

1. 减产前估值：本轮锂精矿价格与现金成本比值显著更高（如Greenbushes 124倍 vs 上轮Baldhill 137倍前），矿企现金储备充足。
2. 需求预期：上轮需求受政策强推，如新能源车高速增长预期；本轮渗透率超过50%，需求或由储能和固态电池新领域提振。
3. 价格底部：本轮锂价顶部支撑提升，边际成本上移；碳酸锂价格底部预计高于上轮的7万元/吨区间。
4. 存货跌价：本轮库存量较大，价格跌幅更大，例如锂精矿价格从2023年6550美元/吨降至2024年900美元/吨，远高于上轮降幅。

投资建议

锂矿板块PB值处于历史低位（78%分位），适合逐步增配。重点标的包括盐湖股份、永兴材料、中矿资源、西藏矿业、赣锋锂业和天齐锂业。建议关注低成本企业，并从存货角度评估风险。

风险提示

新能源车产量、矿山产能扩张、政策与地缘风险，以及锂价不及预期等。

整个报告强调行业出清周期拉长，底部或高于成本曲线，当前估值低位提供增配机会。