“赛道”量化系列之二：生物医药产业，细分赛道轮动模型-20211221-招商证券-45页_1mb

生物医药产业细分赛道轮动模型总结

核心内容

生物医药产业作为国内投资机构长期重仓的赛道，具有高弹性、高收益的特征。过去11年，该赛道持续带来显著超额收益，且当前估值回落至历史中位数水平，具备较好的投资价值。

主要观点

• 生物医药行业受益于人口老龄化和疫情常态化，内需保持强劲。
• 医药出口增长迅速，外需异常旺盛，尤其在2020年表现突出。
• 行业细分赛道包括药品、医疗器械、医疗服务和中药，各细分领域表现各异，存在轮动效应。
• 量化模型构建基于三大类指标：宏观与资源品指标、景气度指标、技术指标，通过事件化处理和信号筛选实现轮动策略。

关键信息

1. 生物医药赛道基本面

• 自2011年以来，生物医药赛道给投资带来丰厚超额收益。
• 2020年中期，医药行业估值达到历史峰值，但近年来保持业绩增长。
• 医药行业是公募基金配置资金最多的行业之一，占比达16.22%。
• 药品类被动产品跟踪规模超过880亿元，医疗器械、医疗服务和中药也有相应跟踪规模。

2. 细分赛道分析

药品

• 涵盖创新药、抗肿瘤药、疫苗等多个领域。
• 估值合理，行业持续受益于政策支持与集采带来的创新转型。
• 代表企业包括恒瑞医药、智飞生物、复星医药等。

医疗器械

• 包括医疗设备、体外诊断仪器、医美材料等。
• 2016-2019年销售规模年均复合增长率达18%，受益于疫情和政策支持。
• 代表企业包括迈瑞医疗、万泰生物、爱美客等。

医疗服务

• 包括CXO企业（药明康德、泰格医药、康龙化成）、眼科及口腔医疗机构（爱尔眼科、通策医疗）等。
• 2021年CDMO业务增速超40%，行业景气度高。
• 代表企业包括药明康德、泰格医药、通策医疗等。

中药

• 涉及中成药制造与医药流通。
• 集采影响下，行业集中度有望提升，优质企业受益。
• 代表企业包括片仔癀、云南白药、同仁堂等。

3. 轮动模型构建逻辑

• 指标初选：分为宏观与资源品指标、景气度指标和技术指标三大类。
• 数据事件化：通过变化幅度、趋势持续性、近期高/低位等事件类型，构建信号。
• 信号筛选：基于Sharpe比率和经济学逻辑筛选有效信号事件，剔除方向不符或出现突变的信号。
• 组合构建：按月调仓，根据各细分赛道得分配置权重，形成轮动组合。

4. 有效信号事件

• 各细分赛道共筛选出18个有效信号事件，涵盖宏观、景气度和技术指标。
• 信号事件以正向为主，部分为负向，用于做空（但暂不考虑）。
• 信号事件通过风险调整后的收益进行验证，确保模型的稳健性。

5. 组合表现

• 轮动组合对等权组合的增强效果显著，在包含全部指标时表现最优。
• 关键指标配比影响：
  • 包含全部指标：总收益1513.24%，年化收益26.49%，Sharpe比率1.23。
  • 剔除宏观指标：总收益1374.39%，年化收益25.53%，Sharpe比率0.99。
  • 剔除景气度指标：总收益1635.13%，年化收益27.27%，Sharpe比率1.21。
  • 剔除技术指标：总收益1460.56%，年化收益26.13%，Sharpe比率1.00。
• 综合表现：完备指标组合下，超额收益稳定性最高，风险控制最佳。

结论

生物医药细分赛道轮动模型基于多维度指标筛选，通过事件化处理与信号验证，实现了对行业内部轮动的精准捕捉。该模型在包含全部指标时表现最优，具备较高的增强效果与稳定性，为投资提供了一种系统性、前瞻性的策略工具。

风险提示

• 模型基于历史数据构建，存在因宏观和行业环境变化导致失效的风险。
• 投资者需注意模型的适用性与局限性，结合自身风险偏好进行决策。

报告作者

• 任瞳：首席分析师，定量研究团队负责人，17年证券研究经验，曾获新财富最佳分析师。
• 崔浩瀚：量化分析师，浙江大学经济学硕士，4年量化策略研究开发经验，专注于机器学习在金融领域的应用与多因子选股策略开发。