20210831-东北证券-江航装备-688586.SH-业绩稳步增长_军民融合双轮驱动_4页_642kb

报告摘要

江航装备（688586）公司点评报告总结

核心内容概述

江航装备是一家专注于航空装备及国防军工领域的专业研发制造企业，是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，同时也是国内最大的飞机副油箱及领先的特种制冷设备研发制造商。公司于2021年8月30日发布2021年半年报，显示其上半年业绩稳步增长，盈利能力显著提升，且在军民融合双轮驱动下，业务拓展成效明显。

主要观点

业绩表现良好：2021年上半年，公司实现营业收入4.82亿元，同比增长36.31%；归母净利润1.28亿元，同比增长22.02%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长78.61%。
经营管理效率提升：上半年期间费用率15.09%，同比下降0.87%，反映出公司管理效率的提高。
业务增长强劲：航空业务收入2.97亿元，同比增长36.28%；制冷业务收入1.26亿元，同比增长53.51%。
技术优势突出：公司掌握多项核心技术，包括国际领先的氧气调节技术和国际先进的机载分子筛制氧技术，打破国外技术封锁，填补国内空白。
市场拓展成功：公司成功中标多个军用项目，如某军用重点型号惰性化防护系统，同时在民用领域也取得进展，如重庆钢铁、山东西王特钢等项目。
研发支出增长：上半年研发投入达4278.48万元，同比增长40.8%，显示公司对技术创新的重视。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为12.55/16.68/23.22亿元，归母净利润分别为2.81/3.67/5.13亿元，对应EPS分别为0.70/0.91/1.27元，PE分别为47.99/36.77/26.28倍。

关键信息

市场地位：公司是国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统唯一专业化研发制造基地，同时也是国内最大的飞机副油箱制造商。
产品应用：产品应用于神州十二项目、在轨空间站建设、AG600氧气系统、MA700惰化系统等重要项目。
财务预测：
- 营业收入：2021E为12.55亿元，2022E为16.68亿元，2023E为23.22亿元。
- 归母净利润：2021E为2.81亿元，2022E为3.67亿元，2023E为5.13亿元。
- 每股收益（EPS）：2021E为0.70元，2022E为0.91元，2023E为1.27元。
- 市盈率（PE）：2021E为47.99倍，2022E为36.77倍，2023E为26.28倍。
风险提示：技术研发不及预期、客户集中度较高、政策变化等。

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	6.74	8.31	12.55	16.68	23.22
归母净利润（亿元）	1.13	1.94	2.81	3.67	5.13
每股收益（元）	0.37	0.56	0.70	0.91	1.27

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.5%	41.6%	41.6%	41.9%
净利润率	23.3%	22.4%	22.0%	22.1%
资产负债率	35.4%	39.6%	41.2%	43.4%
P/E（倍）	55.45	47.99	36.77	26.28
P/B（倍）	6.50	6.30	5.58	4.82
P/S（倍）	16.23	10.74	8.08	5.81
净资产收益率（%）	10.0%	13.1%	15.2%	18.3%