20220622-招商期货-铜2022年中期投资策略_流动性收紧加速叠加需求走弱_铜价下行压力加大_18页_2mb

策略报告总结

核心内容

本报告为2022年中期铜价投资策略分析，围绕宏观流动性收紧、需求疲软、铜价下行压力三大核心逻辑展开，结合全球供需变化、库存情况、估值分析等多维度信息，为投资者提供铜价走势判断及操作建议。

主要观点

宏观环境

• 海外流动性收紧加速：美联储持续超预期收紧流动性，预计年底加息至3.25%-3.5%，并在2025年年中完成约1.1万亿美元的缩表，整体对铜价形成压制。
• 国内流动性偏宽松：政府采取宽货币宽信用政策，刺激经济，M2增速保持高位，社融和新增贷款数据改善，但需求恢复仍需时间。
• 全球需求疲弱：欧美制造业PMI下行，出口型国家货币贬值，全球经济放缓对铜需求形成拖累。
• 疫情对需求的冲击：海外疫情已基本控制，但国内疫情持续影响需求预期，尤其在地产和消费领域。

基本面分析

• 铜供应充裕：2022-2023年铜矿供应持续增加，尤其是智利、秘鲁、非洲和亚洲的矿山投产，预计供应增长在5%-10%之间。
• 铜需求疲弱：传统需求如地产、家电、汽车等均表现疲软，新能源和光伏需求虽有增长预期，但短期难以支撑铜价。
• 估值高位：矿山和冶炼环节利润均处于历史高位，但下游需求疲弱，形成产业负反馈，铜价难以向下传导。

关键信息

供应情况

• 全球铜矿增量：2022-2023年全球铜矿供应预计增加约150万吨，主要来自南美、非洲、亚洲和中国的矿山投产。
• 中国冶炼产能：2022年底中国精炼产能达1455万吨，开工率84%，未来仍有增长空间。
• 废铜供应：疫情缓解后，废铜供应预期增加，精废价差偏低，对精铜生产形成一定压力。

需求情况

• 传统需求疲软：地产销售、家电生产、汽车产量等均表现疲弱，尤其在出口方面缺乏亮点。
• 新能源需求增长：新能源汽车和光伏用铜需求预计在2022-2025年实现年均30%和15%的复合增长，但基数较低，短期难以支撑铜价。
• 终端需求不乐观：电网、汽车、地产等终端需求均出现大幅下滑，需求恢复需时间。

操作建议

• 趋势逢高抛空：鉴于宏观流动性收紧、需求疲软及估值高位，建议投资者在铜价高位时把握战略做空机会。
• 关注供需变化：重点关注中国和海外矿山投产情况、铜价传导机制及疫情对需求的影响。

风险提示

• 国内外需求韧性超预期：若需求恢复速度快于预期，可能削弱铜价下行压力。
• 流动性收紧节奏变化：若美联储调整加息节奏，可能影响铜价走势。
• 供应干扰事件：若矿山投产受阻或出现重大干扰，可能影响铜供应。

附录：研究员信息

• 姓名：徐世伟
• 联系方式：0755-23905171 / xueshiwei@cmschina.com.cn
• 资格证书：期货从业资格（F03037617） / 投资咨询资格（Z0001836）
• 背景：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，有6年以上期货及衍生品研究经验。

总结

2022年上半年铜价呈现“倒U型”走势，受美联储流动性收紧和全球经济需求走弱影响，铜价下行压力显著。全球铜供应在2022-2023年保持增长，但需求端疲软，尤其是传统领域，而新能源和光伏虽有增长潜力，短期难以支撑铜价。当前铜价处于高位，估值和利润均偏强，但需求疲弱导致产业负反馈，铜价难以持续上涨。建议投资者关注宏观流动性变化及供需边际调整，把握战略做空机会。