20260831-交银国际证券-瑞浦兰钧-00666.HK-1H26收入高增_盈利超预期_储能业务驱动盈利加速修复；重申买入_7页_385kb

报告摘要

瑞浦兰钧（666 HK）总结

核心内容

瑞浦兰钧（666 HK）在2026年上半年表现强劲，收入和盈利均超出市场预期，成为公司主要增长引擎。公司积极拓展商用车及海外市场，并在储能业务方面取得显著进展，推动整体盈利能力提升。

主要观点

财务表现超预期：
- 1H26收入达149.2亿元，同比增长57.2%，高于分析师一致预期4.8%。
- 归母净利润为7.04亿元，实现扭亏为盈，同比增长21.9%。
- 毛利率同比提升4.6个百分点至13.3%，主要得益于产品价格回升、出货增长及产能利用率提升。
- 经营活动现金流净额增至34.6亿元，同比增长显著。
储能业务增长显著：
- 储能电池出货量达27.2GWh，同比增长43.9%，收入同比增长81.5%至92.3亿元，占总收入约61.9%。
- 全球储能电池出货排名第六，其中户储及工商储分别位居全球第一和第二。
- 公司持续推进392Ah、588Ah大容量储能电芯及6.26MWh Powtrix储能系统，强化大容量、长时储能布局。
商用车及海外市场拓展：
- 公司在商用车领域持续巩固重卡、矿卡及工程机械等核心场景。
- 推出S350/S455/S600及D800 Pro等新一代产品，强化轻量化、高安全及长续航能力。
- 已切入海外本土主流乘用车供应链并实现批量交付，印尼一期8GWh产能推进中，有望提升海外本地化供应能力。
盈利修复趋势验证：
- 交银国际上调2026-2028年收入预测，分别为328.1亿元、401.4亿元及440.8亿元，同比增长率分别为34.8%、22.3%及9.8%。
- 毛利率预测上调至13.6%、13.8%及14.0%。
- 归母净利润预测上调至13.7亿元、20.2亿元及24.4亿元。
- 公司盈利能力有望进一步改善，但需关注行业价格竞争、新产能爬坡及资本开支带来的潜在影响。
估值与目标价：
- 交银国际将目标价调整为18.50港元，对应约0.9倍2027E P/S及18.4倍2027E P/E。
- 维持“买入”评级，认为公司未来12个月的总回报将高于相关行业。

关键信息

股价表现：
- 当前收盘价为10.25港元。
- 52周高位为18.85港元，52周低位为9.88港元。
- 市值为9,577.81百万港元，日均成交量为1.12百万港元。
- 年初至今变化为-22.87%。
财务预测调整：
- 2026E营业收入预测为32,811百万人民币，较前预测上调3%。
- 2027E营业收入预测为40,140百万人民币，较前预测上调8%。
- 2026E毛利润预测为4,478百万人民币，较前预测上调14%。
- 2026E归母净利润预测为1,368百万人民币，较前预测上调29%。
DCF估值模型：
- 2027E自由现金流现值为19,580百万人民币，终值现值为23,265百万人民币。
- 企业价值预测为42,846百万人民币，对应股权价值为37,167百万人民币。
- 股票每股价值为18.50港元。
财务比率：
- 毛利率从2024年的4.1%提升至2026E的13.6%。
- 净利率从2024年的-6.5%提升至2026E的4.2%。
- ROE从2024年的-11.3%提升至2026E的10.2%。
- ROIC从2024年的-5.7%提升至2026E的5.9%。