20211011-山西证券-利率债周报_再谈PPI同比与长端利率的相关性_12页_1mb

固定收益研究总结

核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益周报，主要围绕10Y国债利率与PPI同比之间的相关性展开分析，同时回顾了近期的债市走势、流动性状况及一级市场发行情况。报告指出，尽管经济下行压力较大，但货币政策的宽松态度和市场情绪的波动导致了PPI同比与长端利率之间的短期背离。

主要观点

1. PPI同比与长端利率的相关性

• PPI同比与利率走势的背离：近期PPI同比持续上行，但10Y国债利率却呈现下行趋势，出现理论与现实的背离。
• 相关性体现为中期趋势：PPI同比与10Y国债利率存在较好的中期相关性，但在短期内，两者背离现象较为常见。
• 货币政策的响应是关键：PPI同比与利率的变动关系取决于货币政策对通胀的响应，央行通过调节货币供应量与名义增速匹配来影响利率走势。

2. 当前市场环境分析

• 节后利率上升：10Y国债利率在节后首个交易日突破2.9%，短端利率下降，长端利率上升，收益率曲线陡峭化。
• 市场情绪偏空：由于经济下行压力、中美关系缓和、美债利率上升较快等因素，市场情绪偏空，对国内债市形成压制。
• PPI同比触顶可能性：随着限电政策影响，部分工业品供给不足，PPI同比可能继续上升，但利率的短期走势仍需关注货币政策动向。

3. 经济基本面与政策预期

• 滞胀状态显现：当前经济增速压力与工业品价格高涨，使得基本面接近滞胀状态，需关注名义增速的变化。
• 名义增速波动：由于去年低基数，名义增速波动较大，短期边际变化更值得关注。
• 四季度利率可能回升：在货币政策无明显放松预期下，四季度利率中枢可能较三季度有所上升。

4. 流动性与资金面回顾

• 央行逆回购操作：节前投放14天期逆回购4000亿，节后恢复每日100亿7天期逆回购，但整体净回笼400亿。
• 资金利率波动：节后资金利率出现较大波动，DR001、DR007等指标下行，但波动幅度不一。
• 资金面偏紧：9月资金面边际偏紧，10月地方债发行量较大，尚未到加杠杆时机。

关键信息

1. 债市回顾

• 10Y国债利率突破2.9%：节后首个交易日，10Y国债利率上升，突破2.9%，收益率曲线陡峭化。
• 短端利率下降：1Y利率下降，10Y-1Y期限利差上升。
• 国开债走势：国开债长端利率上升，短端利率下降，收益率曲线同样陡峭化。

2. 经济高频数据

• 农产品价格：国庆前后农产品批发价格指数持续上行，猪肉价格同比震荡下行，蔬菜价格同比持续上行并转正。
• 工业品价格：水泥、螺纹钢、原油价格指数及同比均上行，南华工业品指数总体上行。
• 房地产成交情况：一线城市房地产成交套数和面积同比大幅上升，二线城市略有下降，三线城市同比变化较大。

3. 美债收益率与汇率

• 美债收益率波动：节后美债收益率先降后升，2Y和10Y收益率分别涨跌3.00bp和14.00bp。
• 美元指数与人民币汇率：美元指数节前上行，节后回落；人民币节前贬值，节后升值。

4. 一级市场发行情况

• 利率债发行：9月27日-10月9日共发行64只利率债，含国债3只、政策性金融债15只、地方债1250.10亿。
• 国债发行情况：10月8日发行182D国债，认购倍数2.14；5Y和3Y国债发行规模分别为200亿和200亿。
• 政策性金融债：国开债发行规模715亿，5Y和10Y国开债一级市场利差分别为-0.16bp和0.09bp。

风险提示

1. 房地产政策缓和：房地产收紧政策可能开始缓和，对市场情绪产生正面影响。
2. 中美利差收窄：中美利差收窄对国内债市情绪形成利空。
3. 货币政策放松预期落空：若货币政策放松预期落空，可能进一步压制债市表现。

投资策略建议

• 长端利率短期或上升：预计10Y国债利率可能上升至3.0%以上，配置机会可能在利率重新下行时出现。
• 曲线斜率关注：3年-5年期收益率曲线斜率较陡，建议偏向3年期附近配置。
• 关注名义增速变化：四季度名义增速可能有所回升，需关注货币政策是否跟进。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com

研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
• 电话：010-83496311
• 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

机构信息

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