20210831-国信证券-上市公司2021年中报分析_顺周期大爆发_分化逐渐凸显_29页_3mb

证券研究报告总结：深度分析2021年A股中报

核心内容

顺周期大爆发，分化逐渐凸显

2021年二季度A股顺周期板块业绩如期兑现，受疫情影响较大的行业（如休闲服务、交通运输）以及经济复苏中盈利弹性较大的顺周期行业（如有色、钢铁、采掘、化工）利润增速大幅领先。同时，电子、机械设备、医药生物等成长板块也表现出色。往后看，市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，“内需、科技、绿色”领域存在广阔的投资机会。

A股整体表现

利润增速高位回落，ROE稳步提升

2021年二季度A股整体利润增速高位回落，但仍处于较高水平。创业板单季净利润增速回落至0。若以2019年二季度为基数计算，近两年创业板净利润年化复合增速高于主板。A股剔除金融两油后，营收增速高位回落，毛利率基本持平，三项费用率大幅下降，净利润率和资产周转率环比提升，ROE稳步提升。

资本支出增速高位回落

资本支出增速高位回落但仍处于高增速水平。经营现金流占营收比重小幅下降，应收账款同比增速提升，存货占总资产比重小幅回升。

创业板表现

业绩增速高位回落

2021年二季度创业板营收、净利润单季同比增速双双下行。若以2019年二季度为基数，近两年创业板净利润年化复合增速为19.4%，处于适中水平。毛利率基本持平，三项费用率持续走低，净利率维持高位。

盈利分布延续龙头集中格局

创业板盈利分布呈现哑铃型，大市值公司利润增速远好于中小市值公司。二季度低增速公司占比显著提升，净利润负增长企业占比从20.1%升至45%。净利润增速高于30%的企业占比从64.6%降至38.1%。

科创板表现

业绩高歌猛进

科创板成长属性突出，2021年二季度营收、净利润单季同比增速分别为44.7%、70.4%，仍处于历史较高水平。毛利率基本持平，净利率环比大幅提升5个百分点，经营性净现金流占比转为正值。研发费用占营收比为7.5%，远高于同期A股的1.6%。

高度重视研发投入

科创板公司研发费用增速高达39.5%，自设立以来保持快速增长。研发费用占营收比最高的是新能源汽车产业（17.2%）、生物产业（11.0%）和新一代信息技术产业（9.0%）。各科创主题产业研发费用同比增速领先，其中节能环保产业、新能源产业、相关服务业和生物产业增速领先。

行业比较：顺周期业绩兑现

顺周期行业盈利增速领先

2021年二季度申万28个行业中，23个行业单季利润增速为正，其中休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等行业的盈利增速领先。钢铁、休闲服务、交运等行业ROE（TTM）明显改善，农林牧渔行业ROE（TTM）大幅下滑。

多数行业资产负债率下降

2021年二季度末，17个行业资产负债率较去年二季度末下降。多数行业经营净现金流占营收比重有所下降。

关键数据

主要市场板块财务数据

• 全部A股：2021Q2净利润增速37.9%（2021Q1为53.4%）
• A股剔除金融：2021Q2净利润增速46.1%（2021Q1为171.4%）
• A股剔除金融两油：2021Q2净利润增速33.3%（2021Q1为117.5%）
• A股剔除银行：2021Q2净利润增速44.7%（2021Q1为125.0%）
• A股剔除银行两油：2021Q2净利润增速33.8%（2021Q1为90.7%）

ROE（TTM）变化

• 全部A股：2021Q2 ROE（TTM）为10.0%
• A股剔除金融两油：2021Q2 ROE（TTM）为9.5%
• 销售净利率：2021Q2为6.5%，环比提升0.4个百分点
• 资产周转率：2021Q2为15.4%，环比提升0.4个百分点
• 权益乘数：2021Q2为2.63，环比小幅下降

资本支出与现金流

• 资本支出同比增速：2021Q2为24.9%，仍处于高增速水平
• 经营性净现金流占比：2021Q2为正值，环比改善
• 应收账款同比增速：2021Q2为13.9%，环比提升1.5个百分点
• 存货同比增速：2021Q2为12.8%，环比下降0.8个百分点
• 存货占总资产比重：2021Q2为19.8%，环比提升0.3个百分点

风险提示

• 经济增长不及预期
• 国际市场波动加大

投资建议

• 市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级
• “内需、科技、绿色”领域存在广阔的投资机会
• 具有成长性的公司未来业绩值得期待