深度报告-20250211-东吴证券-环保行业深度报告_基于年度数据的新思考_制造降本+电油比为基_政策考核年催化_氢能价值量升级_33页_2mb

环保行业深度报告：环卫新能源装备行业发展新思考

投资评级：推荐【宇通重工】，增持。

核心观点

伴随政策支持和经济性改善，环卫电动化加速推进。2025年将迎来考核节点，新能源环卫装备销量与渗透率将显著提升。重点推荐宇通重工，福龙马、盈峰环境值得关注。

回顾：2024年环卫新能源市场爆发

• 销量与渗透率：2024年环卫车总销量70.16万辆，同比-88.79%；新能源环卫车销量9,432辆，同比+5,096%；全年新能源渗透率1,344%，同比+533个百分点。
• 渗透率加速：2024M7起渗透率由10%迅速提升，M12达到274.7%；单月销量同比增速超13,000%。
• 分车型：洗扫车销量增量最高（+51%），垃圾转运类装备占比提升。
• 分区域：试车城市增量显著，河北销量同比增80%；上海渗透率最高达493%。

氢燃料环卫车：销量爆发，头部企业领先

• 2024年氢燃料环卫车销量557辆，同比+289.5%；宇通、盈峰、福龙马市占率前三位，宇通份额达43%。

催化剂：政策加码与经济性提升共振

• 政策：公共领域全面电动化试点启动，空气质量改善行动计划要求重点区域环卫车新能源渗透率不低于80%。
• 经济性：电油比降至20倍，纯电动环卫车平价节点提前至运营第4年；若电油比降至17倍，经济性将与电动公交车相当。
• 制造端降价：电池级碳酸锂价格2023年跌幅超80%，2024年25%；大宗原料价格下行推动电车降本。

市场空间：2025年有望超80%增速

• 2024年环卫装备销量842万辆，2025年或小幅回升，总销量生长率为0%-20%时，新能源环卫车销量可增87%-125%。
• 若试点城市实现80%渗透率目标，2025年新能源销量或超177万辆，渗透率将达25%。

市场格局

• 销量集中度下滑：环卫车CR3为5.994%，同比下滑0.806个百分点；新能源CR6为73.30%，同比提升0.82个百分点。
• 头部企业：
  • 宇通重工：环卫车销量同比+156.4%，新能源市占率22.06%。
  • 盈峰环境：新能源销量同比+46.74%，洗扫车为最大增量品类。
  • 福龙马：新能源市占率68.6%，但总销量下滑37.0%。

投资逻辑

• 电动化推进：经济性改善与政策驱动双重共振，环卫新能源潜力释放。
• 头部企业弹性：宇通产品力领先，未来3年净利润预计年复合增长率22%；盈峰、福龙马在细分市场和区域渗透率优势。

风险提示

• 新能源渗透率低于预期；环卫服务市场化率落后；市场竞争加剧。