20260908-国信证券-远大医药-00512.HK-2026年上半年收入同比增长3.2_核药抗肿瘤板块高速放量_7页_519kb

远大医药（00512.HK）总结

核心内容

远大医药在2026年上半年实现了收入同比增长3.2%，达到63.89亿港币。尽管归母净利润为10.62亿港币，若扣除对Telix投资的公允价值变动和处置收益，经调经营性纯利为9.73亿港币，同比下降6.6%。创新和壁垒产品收入占比约为50%，为公司中长期业绩增长奠定基础。

主要观点

• 收入增长：2026年上半年公司总收入增长3.2%，主要得益于核药抗肿瘤和生物科技板块的显著增长。
• 板块表现：
  • 核药抗肿瘤板块收入6.55亿港币，同比增长55.4%，继续高速放量。
  • 生物科技板块收入23.70亿港币，同比增长34.2%，其中氨基酸板块收入18.70亿港币，同比增长30.9%。
  • 制药科技板块收入32.74亿港币，同比下降14.9%；其中呼吸及危重症业务收入基本持平，五官科和心脑血管急救业务分别下滑25.4%和12.4%。
• 费用优化：
  • 销售费用率从31.4%降至24.8%，下降6.6个百分点，受益于营销组织优化和销售策略调整。
  • 管理费用率从11.4%降至10.5%，下降0.9个百分点，主要由于组织架构调整和精细化运营。
  • 财务费用率从1.3%降至1.2%，下降0.1个百分点，因置换贷款使综合利率下降。
• 毛利率承压：销售毛利率为52.7%，同比下降6.2个百分点，预计与产品结构及部分产品集采影响有关。
• 净利率下降：净利率为16.7%，同比下降2.5个百分点。
• 盈利预测：公司对2026-2028年的盈利预测进行了小幅上调，预计归母净利润分别为15.95亿、17.98亿和20.25亿港币，同比增长分别为28.5%、12.7%和12.6%。
• 估值：当前股价对应PE为11/10/9X，显示公司估值处于相对低位。

关键信息

• 创新与国际化战略：公司持续推进创新驱动和Go Global战略，优化研发资源配置，聚焦核药抗肿瘤、重症抗感染等高壁垒赛道，同时布局mRNA创新药、眼科创新药等前沿领域。
• 核药抗肿瘤进展：公司自主研发的全球创新靶向FAP的小分子放射性核素偶联药物（RDC）GPN01530-2在美国获批开展用于诊断实体瘤的I/II期临床研究，并获得FDA快速通道资格。
• 市场布局：钇[90Y]微球注射液已在中国22个省市的70余家医院展开正式手术，超过110家医院完成核素转让手续，已对800多名医生进行培训。
• 财务预测：
  • 2026-2028年营业收入分别为132.22亿、142.06亿和152.35亿港币。
  • 2026-2028年净利润分别为15.95亿、17.98亿和20.25亿港币。
  • 每股收益分别为0.45、0.51和0.57港币。
  • ROE分别为9%、10%和10%。
  • EV/EBITDA分别为11.4、10.4和9.5倍。
  • 市净率（PB）分别为1.0、0.98、0.94和0.89倍。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司通过营销及运营精细化显著优化了费用结构，同时核药抗肿瘤板块持续高速放量，生物科技板块增长强劲，为未来业绩增长提供支撑。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为15.95亿、17.98亿和20.25亿港币，同比增长分别为28.5%、12.7%和12.6%。
• 估值：当前股价对应PE为11/10/9X，显示公司估值处于相对低位，具备一定的投资价值。

风险提示

• 研发及产品注册不及预期：可能影响公司未来产品线扩展和商业化进程。
• 价格降幅超预期：可能影响公司盈利能力。
• 医保控费超预期：可能对部分业务板块造成压力。
• 销售推广不及预期：可能影响产品市场渗透率和收入增长。

财务指标概览

相关研究报告

• 《远大医药（00512.HK）-2025年收入同比增长5.5%，核药抗肿瘤板块继续高速放量》——2026-05-06
• 《远大医药（00512.HK）-脓毒症创新疗法中国II期临床成功，核药领跑者持续强化先发优势》——2025-06-12
• 《远大医药（00512.HK）-2024年归母净利同比增长31%，核药龙头杨帆启航》——2025-04-11
• 《远大医药（00512.HK）-上半年营收同比微增，核药抗肿瘤板块进入快速放量期》——2024-09-22

财务预测与估值

• 资产负债表：公司资产总计从2024年的249.91亿港币增长至2028年的290.67亿港币，负债总计从84.66亿港币增长至103.64亿港币。
• 关键财务指标：公司ROIC从20%降至13%，但预计未来将逐步回升。

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