> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西锐(02507) 2025A业绩点评总结 ## 核心内容 西锐（02507）在2025年实现了稳健的业绩增长，收入和净利润均同比增长，但第二季度（25H2）净利润增速放缓，主要受原材料涨价传导滞后、低毛利SF系列交付占比提升以及研发费用会计处理变化等因素影响。公司作为航空器制造领域的优质龙头，整体发展态势良好，未来成长性值得期待。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年总收入**：13.54亿美元，同比增长13.1% - **2025年归母净利润**：1.39亿美元，同比增长15.0% - **2025H2收入**：7.60亿美元，同比增长5.3% - **2025H2归母净利润**：0.74亿美元，同比下降13.2% - **2025H2净利润下滑原因**： - 原材料价格上涨尚未完全传导至终端销售； - SF系列交付比例上升，该系列毛利率较低； - 研发费用因大美丽法案调整，部分资本化费用转为费用化，导致一次性支出增加。 ### 2. 飞机销售与服务业务 - **飞机销售**： - 2025年飞机销售收入为11.52亿美元，同比增长12.5%； - 2025H2收入为6.53亿美元，同比增长4.4%； - SF系列在25H2收入占比达33%，同比提升1.2个百分点，环比提升2.5个百分点； - SF系列因工艺复杂、推出时间较晚，毛利率较低，影响整体盈利能力。 - **服务业务**： - 2025年服务收入为2.03亿美元，同比增长17.0%； - 2025H2服务收入为1.07亿美元，同比增长11.2%； - 当前服务业务仍处于爬坡期，CirrusOne等新业务正在拓展中； - 预计未来服务业务增速将稳步提升。 ### 3. 订单情况 - 截至2025年末，公司在手订单达1066架； - 2025年新增订单728架，交付797架； - 2025H2新增订单457架，交付447架； - 5月SR系列G7+新款发布后订单快速增长； - SF系列因交付周期较长，尚未对订单总量造成明显影响，但其在二手市场仍有溢价。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**（单位：百万美元）： - 2026年：归母净利润160，同比增长15%； - 2027年：归母净利润183，同比增长15%； - 2028年：归母净利润209，同比增长14%； - **估值**： - 当前PE为12.80倍，预计2026年PE为11.15倍，2027年为9.71倍，2028年为8.51倍； - 公司作为消费品领域的稀缺龙头，业绩可见度高，未来增长潜力明确； - 维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 - **收入与利润增长**：2025年公司收入和净利润均实现双位数增长，展现出较强的盈利能力； - **业务结构变化**：SF系列交付比例上升对毛利率造成一定压力，但该系列市场表现良好； - **订单增长**：2025年新增订单728架，订单量符合预期，且5月新款发布后订单快速起量； - **服务业务成长**：服务业务增长较快，但仍在爬坡期，未来有望进一步提升； - **财务指标**： - 毛利率保持稳定，预计未来将逐步提升； - 营运能力良好，流动比率和速动比率持续改善； - 净资产稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理； - **风险提示**： - 美国宏观滞胀风险； - 原材料价格持续上涨可能影响成本控制。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿美元） | 13.54 | 14.97 | 16.70 | 18.63 | | 归母净利润（亿美元） | 1.39 | 1.60 | 1.83 | 2.09 | | 每股收益（美元） | 0.38 | 0.44 | 0.50 | 0.57 | | P/E | 12.80 | 11.15 | 9.71 | 8.51 | ## 投资建议 - 公司作为航空器制造领域的优质企业，具备良好的增长潜力； - 2025年业绩符合预期，2026年及以后预计维持稳定增长； - 估值合理，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 美国宏观经济滞胀风险； - 原材料价格持续上涨可能对成本控制带来压力； - 研发费用会计处理变化可能影响短期盈利表现。 ## 股票投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%； - **增持**：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间； - **中性**：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间； - **减持**：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。