20260402-华创证券-2026Q1利率债复盘_配置与资金驱动_债市表现超预期_12页_1mb

2026年一季度利率债市场总结

核心内容

2026年一季度，中国利率债市场在资金宽松、供需结构改善及美伊局势引发的滞胀预期交易中表现出色。整体债市表现好于预期，短端品种表现尤为亮眼，而长端品种虽受阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，曲线呈现牛陡走势。

主要观点

• 资金面宽松：央行通过结构性降息、大额流动性投放等措施维持市场宽松，对债市情绪形成支撑。
• 供需结构改善：配置盘“开门红”成色较好，银行、保险等机构负债端表现良好，缓解了前期对债市供需的担忧。
• 通胀预期扰动：美伊局势升级引发全球市场对通胀的担忧，导致长端品种承压上行。
• 短端表现独立：受同业活期存款利率调降预期、流动性充裕及避险需求推动，短端利率持续下行，存单利率创新低。
• 政策因素影响：监管政策降温股市情绪，两会政策博弈及“沪七条”等政策落地对市场情绪产生阶段性影响。

关键信息

利率走势

• 1年期国债收益率由年初的 $1.34%$ 下行14BP至 $1.20%$。
• 10年期国债收益率由年初的 $1.85%$ 下行4BP至 $1.81%$。
• 10-1年期利差走扩，从56BP至61BP。

阶段划分

1. 第一阶段（12月下旬至1月7日）：

   • 利率债收益率快速上行，10y国债最高上行至 $1.90%$。
   • 短端收益率下行2BP至 $1.34%$。
   • 10-1y利差走扩8BP至56BP。

2. 第二阶段（1月8日至春节前）：

   • 央行结构性降息落地，配置盘进场，收益率震荡修复至 $1.80%$ 附近。
   • 1y国债收益率下行6BP至 $1.28%$。
   • 10y国债收益率下行12BP至 $1.78%$。
   • 10-1y利差收窄至50BP。

3. 第三阶段（春节后至3月16日）：

   • 美伊局势升级，通胀担忧加剧，长端收益率上行至 $1.849%$。
   • 1y国债收益率下行2BP至 $1.26%$。
   • 10-1y利差走扩8BP至58BP。

4. 第四阶段（3月17日至月末）：

   • 美伊谈判信号初现，市场对通胀担忧有所钝化。
   • 1y国债收益率下行6BP至 $1.20%$。
   • 10y国债收益率下行3BP至 $1.81%$。
   • 10-1y利差走扩3BP至61BP。

市场驱动因素

• 资金宽松：央行多措并举释放流动性，维持市场宽松。
• 配置盘进场：机构配置需求增加，对利率上行形成保护。
• 美伊局势扰动：地缘冲突加剧通胀预期，推动长端收益率上行。
• 经济“开门红”：国内经济数据亮眼，对长端形成压制。
• 交易盘主导：短端品种因杠杆套息和避险需求表现强势。

风险提示

• 油价大幅上行：可能引发输入性通胀，影响货币政策预期。
• 流动性投放超预期收紧：若央行提前收紧流动性，可能对债市造成冲击。

团队信息

• 联席所长、固收首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
• 研究员：李阳（SAC：S0360123070056）、张威（SAC：S0360124070020）

图表说明

• 图表1：2026Q1利率债市场走势概述。
• 图表2：年初普通国债单只发行规模变化。
• 图表3：信用债ETF规模年末冲量、跨年后明显下降。
• 图表4：不同情景下油价对PPI和CPI的冲击。
• 图表5：1y短端杠杆套息空间被极度压缩。
• 图表6：3月债市资金整体平稳。
• 图表7：港口集装箱、货物吞吐量同比较1-2月走低。

总结

一季度利率债市场在资金宽松、供需改善及通胀预期交易中表现稳健，短端品种因流动性充裕和避险需求表现强劲，而长端品种虽受阶段性扰动，但整体保持韧性。市场情绪由“胀”向“滞”转变，收益率波动下行，曲线陡峭化。未来需关注油价走势及央行流动性投放节奏，警惕输入性通胀和政策不确定性对债市的影响。