20220127-天风证券-1月第4周资产配置报告_风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段_5页_557kb

风险定价-市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段

核心内容概述

本报告为1月第4周的资产配置分析，重点评估了权益、债券、商品、汇率及海外市场的表现与风险溢价变化，指出市场正从预期混乱阶段转向平稳修正阶段。同时，报告也对当前市场中的主要风险因素进行了提示。

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主要观点

1. 权益市场：内外预期平稳修正，成长股估值偏低

• 市场格局：国内主要矛盾为“滞”，海外为“紧”；内外市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段。
• A股表现：Wind全A指数下跌1.03%，成交额回升，但尚未达到止跌企稳的阈值。
• 行业分化：煤炭、计算机、银行涨幅靠前，基础化工、国防军工、医药表现靠后。
• 板块情绪：
  • 成长股继续下跌，拥挤度降至历史低位（20%分位），出现超卖迹象。
  • 金融股止跌回升，拥挤度处于较低水平（36%分位）。
  • 周期、消费股拥挤度回落至中性偏低水平（36%、42%分位）。
• 估值水平：
  • Wind全A估值维持【中性偏便宜】。
  • 金融股估值【很便宜】，周期股【便宜】，成长股【较便宜】，消费股【中性】。
• 情绪指数：A股情绪指数回落至69%分位，情绪持续降温。

2. 债券市场：降息后期限结构快速走陡

• 流动性：央行净投放6500亿，资金面保持平稳，流动性溢价回升至22%分位。
• 期限结构：降息后短端利率受冲击更大，期限价差大幅回升至68%分位，久期策略性价比中性偏高。
• 信用债表现：信用溢价维持在55%分位，中低评级信用债估值中性偏便宜，高评级信用债估值中性偏贵。
• 情绪变化：利率债短期拥挤度回升至72%分位，可转债情绪降温，中证转债指数拥挤度回落至55%分位。

3. 商品市场：疫情高峰或接近尾声，油价偏强运行

• 疫情趋势：全球新冠新增确诊人数下降，但法德仍在高位，预计第四波疫情高峰将短期结束。
• 油价走势：布伦特油价上涨2.14%，录得87.90美元/桶，国际航班恢复带动需求回升。
• 商品估值：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场：人民币性价比下降，美元指数震荡上行

• 美元兑人民币：小幅下跌0.06%，报6.3396。
• 人民币情绪：短期交易拥挤度小幅回升至46%分位，情绪中性。
• 中美利差：美债实际利率上升，中美利差收窄，人民币性价比降至中低位置（31%分位）。
• 美元指数：震荡上行0.50%，录得95.63。

5. 海外市场：进入“恐慌”阶段，纳斯达克估值仍中性

• 美股表现：标普500、道琼斯工业和纳斯达克指数均下跌，纳斯达克全周下跌7.01%。
• 估值水平：纳斯达克风险溢价降至中性，标普500和道琼斯处于中低位置。
• 市场预期：美联储加息预期已部分定价，但市场对加息节奏仍存分歧，预期“先紧后松”。
• 风险因素：部分公司盈利不及预期，反垄断法案通过加剧市场悲观情绪。

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关键信息

风险提示

• Omicron致死率超预期：可能影响全球疫情走势及经济复苏节奏。
• 经济增速回落超预期：可能引发市场对政策宽松的预期。
• 货币政策超预期收紧：可能对海外资产价格形成压力。

投资建议

• 权益市场：成长股估值偏低，具备反弹潜力；金融股情绪降温，短期需谨慎。
• 债券市场：久期策略性价比中性偏高，可关注中低评级信用债。
• 商品市场：疫情高峰或接近尾声，油价偏强，但整体商品估值偏高。
• 汇率市场：人民币性价比下降，需关注中美利差变化。
• 海外市场：纳斯达克估值中性，标普500和道琼斯估值偏高，需警惕加息节奏变化。

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图表摘要

• 图1：1月第3周各类资产收益率（Wind全A、上证50、沪深300、中证500等）。
• 图2：1月第4周国内各类资产/策略的风险溢价（Wind全A、金融、周期、成长、消费等）。
• 图3：1月第4周海外各类资产/策略的风险溢价（标普500、道琼斯、纳斯达克等）。

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附注

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人看法，不与报酬挂钩。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 投资评级体系：股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出；行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市。