20180812-浙商证券-多资产策略周报第6期_土耳其危机的内外因_7页_1mb

土耳其危机的内外因总结

核心内容概述

2018年8月12日发布的多资产策略周报第6期，分析了土耳其里拉对美元汇率在2018年初以来的大幅下跌（约40%），并指出这是一场由内外因素共同导致的货币危机。报告从外因与内因两个角度深入剖析了土耳其与美国关系恶化以及其经济政策的问题。

主要观点

外因：与美国的冲突加剧

• 政变与司法冲突：2016年7月土耳其发生未遂政变后，埃尔多安政府开始清洗国内的“居伦运动”成员，同时要求美国引渡流亡美国的居伦运动领导人。美国拒绝这一要求，导致两国关系紧张，其中美国传教士布伦森被关押，成为双方矛盾的焦点之一。
• 叙利亚库尔德人问题：美国支持叙利亚库尔德武装，被视为土耳其的潜在威胁。这种分歧促使土耳其与俄罗斯关系更加密切，进一步恶化了与美国的关系。
• 贸易制裁与汇率影响：美国对土耳其铝制品和钢铁加征高额关税，成为土耳其里拉暴跌的直接导火索。两国关系的恶化也对土耳其金融市场造成冲击。

内因：糟糕的经济政策

• 宽松的财政与信贷政策：2017年土耳其GDP增速高达7.4%，主要得益于财政刺激和信贷扩张。然而，这种模式导致财政赤字扩大，外债负担加重。
• 外债结构与融资风险：土耳其外债占GDP的60%左右，远超2002年高点，接近亚洲金融危机前印尼的外债水平。90%以上的外债以外币计价，对里拉贬值极为敏感。
• 金融监管放松与通胀压力：政府放松金融监管，导致本币贷款快速增长，但同时土耳其拥有最高的通胀水平和偏低的利率水平，进一步削弱了货币稳定性。
• 经常账户逆差扩大：尽管出口增长，但土耳其经常账户逆差在2017年进一步扩大，反映出经济结构失衡和外部依赖问题。

关键信息

• 汇率波动：2018年8月10日，土耳其里拉对美元暴跌近14%，盘中最大跌幅达20%。
• 财政赤字：2017年土耳其财政赤字率扩大至-1.1%，显示政府财政政策的不可持续性。
• 外债问题：土耳其外债规模达4666亿美元，占GDP约60%，且融资来源中证券投资占比上升，增加了外部融资的不稳定性。
• 央行独立性：埃尔多安政府对低利率的偏好削弱了土耳其央行的独立性，影响货币政策的有效性。
• 经济结构问题：土耳其经济依赖外部融资，信贷脉冲与GDP增速关系密切，但经济高增长难以持续。

图表目录（关键数据）

• 图1：2018年初以来美元兑土耳其里拉走势
• 图2：土耳其财政盈余
• 图3：土耳其赤字率（%GDP）
• 图4：信贷脉冲和GDP增速
• 图5：实际信贷增速（本币和外币）
• 图6：跨国对比：通胀和实际利率水平
• 图7：信贷脉冲和经常账户赤字率
• 图8：外债占GDP比例
• 图9：融资来源中证券投资的占比上升

投资建议说明

报告中提及了股票投资评级体系，以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。同时，行业投资评级也分为看好、中性、看淡三种。报告强调，投资决策应结合投资者个人情况，不应仅依赖评级结论。

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结论

土耳其里拉的暴跌是多重因素共同作用的结果，包括与美国的外交冲突和国内经济政策的失衡。外因方面，美国的贸易制裁和政治分歧加剧了市场动荡；内因方面，财政赤字、外债高企、信贷扩张和金融监管放松等问题导致经济基本面脆弱。未来土耳其经济的稳定和货币的恢复，取决于其能否改善政策、修复与美国的关系，并有效管理外债和通胀压力。