20160317-招商证券-阳泉煤业-600348.SH-供给侧改革演绎下的高弹性机会_18页_931kb

阳泉煤业（600348.SH）投资分析总结

核心内容概述

阳泉煤业是一家以无烟煤和贫瘦煤为主的煤炭企业，其资源储备丰富，煤质稀缺，在煤炭行业供给侧改革背景下，公司具有较高的盈利弹性。当前股价为7.03元，目标价区间为10.8-13.1元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。公司是阳煤集团煤炭板块唯一的上市融资平台，集团资源储备和多元化战略为其带来显著的协同效应。

主要观点

• 行业地位：公司是全国优质喷吹煤的龙头企业，拥有丰富的无烟煤资源储备，资源储量达33亿吨，储采比为106年。
• 盈利状况：尽管行业整体低迷，公司仍能维持微利，预计2015、2016、2017年EPS分别为0.06、0.03、0.03元/股。
• 成本控制：吨煤生产成本从2013年的314元/吨下降至2015年的200元/吨，降幅超过35%。主要通过降薪、取消政策性成本等方式实现，但未来压缩空间有限。
• 集团战略：阳煤集团正积极构建煤电、煤化新型产业体系，公司作为集团融资平台，有望受益于集团的多元化发展战略。
• 估值空间：在供给侧改革目标下，行业估值可高看到2-2.4倍P/B，公司每股净资产为5.68元，目标价区间为10.8-13.1元，较当前股价有约54%-95%的上涨空间。

关键信息

财务数据概览

股东与集团背景

• 主要股东：阳泉煤业（集团）有限责任公司，持股比例为58.34%。
• 集团资源：阳煤集团为山西省五大能源集团之一，资产规模达2000亿元，旗下拥有四家上市公司。
• 集团战略：构建煤电、煤化新型产业体系，发展煤电一体化，建设现代化矿井，稳步开发新疆基地。

业务结构

• 主营业务：煤炭（洗末煤、洗块煤、洗粉煤、煤泥）、供电、供热。
• 煤炭占比：主营业务中煤炭占比超过90%，是公司主要利润来源。
• 煤种结构：无烟煤占比80%以上，洗末煤销量占比高，但毛利率最低。

成本结构

煤价与成本趋势

• 煤价走势：无烟末煤价格从2012年的850元/吨下跌至2015年的230元/吨，跌幅超过70%；喷吹煤价格从2011年的1220元/吨下跌至2015年的510元/吨，跌幅达58%。
• 成本趋势：吨煤生产成本从2013年的314元/吨下降至2015年的200元/吨，降幅超过35%。

集团与公司协同效应

• 集团采购：公司采购集团煤炭约3000万吨/年，采用季度初定价策略，导致采购价格高于市场价格。
• 煤电业务：2014年底注入煤电业务，剥离贸易公司，发展低浓度瓦斯发电项目，提升公司盈利能力。
• 财务公司：注资集团财务公司，拓宽融资渠道，改善资金状况。

未来展望

• 整合矿投产：公司下属整合矿将陆续投产，增加公司产能约780万吨/年，权益产能479万吨。
• 煤电一体化：集团计划未来五年投资200亿元，发展煤电一体化，提高煤炭转化率。
• 多元化发展：集团正向铝电、物流、现代服务等产业转型，公司有望受益。

风险提示

• 煤价反弹低于预期：若煤价反弹幅度有限，可能影响公司盈利。
• 供给侧改革低于预期：若改革效果不达预期，行业供需关系可能未改善，影响估值提升。

投资评级

• 评级：强烈推荐-A。
• 理由：公司作为无烟煤龙头企业，具有较高的弹性，且集团支持和多元化发展有望改善公司业绩。当前股价有较大的上涨空间，预计未来三年仍能维持微利状态。