纺织服装行业2018年一季报前瞻：牌零售复苏持续，汇率波动侵蚀纺织制造板块业绩-20180408-招商证券-28页-1mb

纺织服装行业2018年一季报前瞻总结

核心内容

2018年第一季度，纺织服装行业呈现复苏态势，主要受冷冬天气和春节延后的影响。品牌零售板块表现强劲，高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、休闲服饰及电商板块均实现收入增长。然而，纺织制造板块因汇率波动、原材料及能源涨价等因素，利润表现承压。

主要观点

品牌零售复苏

• 高端女装：歌力思、安正时尚、朗姿股份、维格娜丝等公司收入增速在15%-20%左右，部分公司如维格娜丝净利润增速可达100%-120%。
• 中高端商务休闲男装：七匹狼、九牧王、雅戈尔等公司收入及净利润增速均保持双位数增长。
• 家纺板块：富安娜、罗莱生活、梦洁、水星家纺等公司收入增速介于20%-40%之间，部分公司如罗莱生活净利润增速预计超过收入增速。
• 休闲服饰：太平鸟、海澜之家、森马服饰等公司收入增速在15%-25%之间，其中太平鸟净利润增速预计达80%-100%。
• 电商板块：开润股份、南极电商、跨境通等公司收入增速显著，预计达50%-80%或更高，净利润增速同样强劲。

纺织制造板块

• 出口影响：人民币升值导致出口占比较高的公司收入增速不及订单量增速，利润端承压。
• 贸易摩擦：对成衣制造影响较大，但对上市公司业绩影响有限，因多数公司已在东南亚设厂并享受关税优惠。
• 原材料与成本：棉价窄幅震荡，部分公司因原材料涨价和汇率波动，利润增速下降。

关键信息

• 行业数据：

  • 2018年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长9.7%。
  • 纺织品、服装及鞋子累计出口金额同比增长24.42%。
  • 内棉价格较年初微幅下降，内外棉价差微幅扩大。

• 估值与投资策略：

  • 2018年初至今纺织服装板块累计跌幅达5.22%，估值存在修复空间。
  • 品牌公司18PE处于18-23X区间，估值修复行情可继续把握。
  • 建议关注估值较低且业绩稳定的白马龙头，如海澜之家（18PE14X）、森马服饰（18PE18X）。
  • 估值处于第二梯队的龙头公司如罗莱生活、太平鸟、水星家纺、歌力思等也具备配置价值。
  • 电商企业如开润股份（18PE42X）和跨境通（18PE22X）值得关注。

• 重点公司财务指标：

  • 开润股份：18Q1收入增速预计50%，净利润增速50%-60%。
  • 罗莱生活：18Q1收入增速20%+，净利润增速20%+。
  • 歌力思：18Q1收入增速15%，净利润增速20%-25%。
  • 安正时尚：18Q1收入增速20%，净利润增速20%+。
  • 跨境通：18Q1收入增速70%-80%，净利润增速60%-65%。
  • 太平鸟：18Q1收入增速20%-25%，净利润增速80%-100%。
  • 水星家纺：18Q1收入增速20%-30%，净利润增速20%-30%。
  • 森马服饰：18Q1收入增速15%左右，净利润增速接近15%。

风险提示

• 需求低于预期：可能影响公司销售表现。
• 转型低于预期：部分公司未能有效调整业务结构或渠道管理。

投资建议

• 品牌销售回暖：把握优质龙头估值修复机会。
• 低估值高分红：关注海澜之家和森马服饰等大市值白马股。
• 第二梯队龙头：如罗莱生活、太平鸟、水星家纺、歌力思等，估值仍有修复空间。
• 新模式高成长：如开润股份和跨境通，具备增长潜力。

行业趋势

• 内需复苏：社会消费品零售总额增长，服饰销售表现强劲。
• 出口开局良好：纺织品、服装及鞋子出口金额增长显著。
• 电商高景气：B2C与B2B业务均保持高增长，推动业绩提升。
• 人民币升值：对纺织制造板块利润形成压力，需关注汇率影响。
• 中美贸易摩擦：对成衣制造影响较大，但对上市公司业绩影响有限。

总结

2018年第一季度，纺织服装行业整体呈现复苏趋势，品牌零售和电商板块表现尤为突出。纺织制造板块虽受汇率波动及原材料涨价影响，但出口结构优化和东南亚布局缓解了部分压力。整体估值处于低位，具备修复空间，建议投资者关注龙头公司及高成长电商企业。