20260508-国泰海通-国泰海通_固收_一致的扩表_差异的策略_趋缓的兑现_2026年一季度大行_股份行如何投债_2页_139kb

2026年一季度大行/股份行债券投资策略总结

核心内容概述

2026年一季度，大型银行（包括国有大行与股份行）在债券市场持续扩表，但策略分化明显，资产配置的节奏和方向存在差异。整体来看，银行在利率债方面的配置力度增强，而在信用债方面则呈现净卖出趋势。同时，浮盈增加使得银行投资收益对营收的贡献有所减弱，但卖债兑现盈利的压力也相应减轻，有利于稳定债市配置盘。

主要观点

1. 大行与股份行扩表差异

• 国有大行：金融投资增速显著高于贷款，成为资产扩张的主力，整体金融投资同比增长 17.7%，各行增速在 5.1%-21.8% 之间。
• 股份行：金融投资同比增长 5.6%，增速低于2025年同期，且单行之间存在较大分化。

2. 三大账户结构变化

• 国有大行：
  • AC+OCI账户：同比增长 18.9%，创近五年新高，配置动能强劲。
  • TPL账户：修复节奏放缓，占比降至 6.9%，同比增长 4.2%，增速明显低于2025年。
• 股份行：
  • AC+OCI账户：同比增长 3.9%，边际扩张趋缓。
  • TPL账户：占比升至 23.6%，同比增长 11.3%，但内部结构分化加剧。

3. 二级市场操作策略

• 国债：大行Q1净买入约 6340亿元，环比增长 53%，同比由净卖出转为净买入。配置重心偏向 7-10Y长债，因长端收益率中枢抬升、负债成本下降，改善了配置利差。
• 政金债：大行净卖出约 3382亿元，环比扩大 135%，主因政金债配置性价比阶段性偏低，且政府债供给预期较强。
• 普信债：大行Q1仍延续净卖出格局，净卖出规模较2025Q4有所收窄，但整体仍处于高位。主因是低利率环境下信用利差保护不足，叠加信用债资本占用高、考核约束强，大行资产配置重心持续向利率债迁移。

4. 非息收入与浮盈表现

• 投资收益对营收贡献：同比有所回落，国有大行下降 2.15pct 至 4.80%，股份行下降 9.62pct 至 8.94%，主因是大行通过债券浮盈平滑利润的诉求减弱。
• 公允价值变动：TPL账户大幅改善，国有大行与股份行均由负转正，分别达 201亿元、186亿元。
• OCI账户浮盈：国有大行由负转正，浮盈发生额达 32.76亿元，其中建行、工行、农行修复表现突出。

关键信息汇总

项目	国有大行	股份行
金融投资同比增长	17.7%	5.6%
AC+OCI账户增长	18.9%	3.9%
TPL账户增长	4.2%	11.3%
投资收益占比	4.80%	8.94%
公允价值变动（TPL）	+201亿元	+186亿元
OCI账户浮盈	+32.76亿元	修复显著
普信债净卖出	明显	明显

风险提示

• 政策超预期：可能引发债市大幅波动。
• 银行经营承压：净息差压力减小，资本充足率普遍下行，国有大行降幅大于股份行。

结论

2026年一季度，大型银行在债券市场表现出一致的扩表趋势，但策略分化明显。国有大行更倾向于配置盘，股份行则偏向交易盘。在利率债方面，银行持续增配国债，减持政金债，且配置重心向长端转移；在信用债方面，普信债净卖出趋势未改，反映其配置意愿偏弱。整体来看，浮盈增加与负债端利率下降共同作用，使得银行卖债兑现盈利的压力趋缓，有利于稳定债市。