20180319-国金证券-汽车零配件行业深度研究_热管理将成为新能源汽车下一个风口_26页_3mb

新能源汽车热管理行业研究报告总结

核心内容

新能源汽车热管理行业是当前汽车产业链中快速增长的重要子行业，其重要性随着电动车单车载电量和电池能量密度的提升而愈加凸显。热管理系统不仅影响电池寿命和续航能力，还对车辆安全产生重大影响。随着新能源汽车的普及，热管理市场规模不断扩大，预计2020年将达到113亿元人民币，且在技术与市场层面呈现出显著的潜力。

主要观点

• 市场规模巨大：我国汽车热管理市场目前约为800亿元，预计2020年将达到1000亿元。新能源车热管理系统单车价值约5000元，市场超100亿，未来三年将实现三倍增长。
• 热管理的重要性：热管理是新能源汽车的核心系统之一，对电池的安全、性能和寿命具有决定性影响。随着电池能量密度的提升，热管理需求将更加迫切。
• 技术路线多样化：热管理技术包括空气、液体和相变材料冷却/加热三种主要方式，其中液冷方案在当前主流车型中应用广泛，具有更高的效率和温度均衡性。
• 市场格局变化：新能源车热管理市场正在经历由传统供应商向关键零部件和系统集成供应商的转变。国内供应商凭借政策红利和本土优势迅速崛起，有望在全球市场占据一席之地。
• 投资逻辑：具备关键零部件配套能力和系统集成能力的企业将受益于新能源汽车热管理市场的爆发，如三花智控、银轮股份、奥特佳和松芝股份等。

关键信息

市场数据

热管理市场增量与受益公司

新能源车热管理新增市场

未来趋势

• 定制化与模块化：随着新能源车热管理需求的增加，系统方案将趋向定制化与模块化，从而提升供应商的竞争力和利润率。
• 技术升级：热泵系统作为未来驾驶舱空调的发展方向，具有高能效和高度集成化的优势，但目前成本较高，需要进一步优化。
• 全球渗透：国内供应商凭借本土优势和技术积累，有望在全球市场中占据重要地位。

相关公司分析

银轮股份

• 行业地位：热交换器龙头企业，国内市场份额领先。
• 业务增长：新能源车热管理成为主要增长点，配套吉利、广汽、比亚迪等。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为3.3、3.8、4.5亿元，EPS分别为0.41、0.47、0.56元，PE分别为25x、21x、18x。
• 投资评级：买入。

奥特佳

• 行业地位：国内汽车空调压缩机龙头，全球涡旋式压缩机最大生产商。
• 业务拓展：切入新能源车热管理系统，供应蔚来、CATL等。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为4.0、5.4、6.0亿元，EPS分别为0.13、0.17、0.19元，PE分别为30x、22x、20x。
• 投资评级：增持。

三花智控

• 行业地位：制冷控制元件龙头，全球市场份额领先。
• 业务拓展：新能源车热管理成为新增长点，供应特斯拉等。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为12.0、14.0、16.6亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.78元，PE分别为35x、30x、25x。
• 投资评级：买入。

松芝股份

• 行业地位：客车空调系统龙头，开拓乘用车市场。
• 业务拓展：积极布局新能源车热管理，供应宇通、比亚迪等。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为3.5、4.0、4.6亿元，EPS分别为0.85、0.98、1.11元，PE分别为17x、14x、13x。
• 投资评级：买入。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 热管理系统渗透率不及预期
• 产品价格下降超预期

投资评级说明

结论

新能源汽车热管理行业具备巨大的市场潜力和增长空间，技术发展和市场渗透将为具备关键零部件配套能力和系统集成能力的国内供应商带来显著的商业机会。随着新能源车的普及和政策的推动，相关企业有望在全球市场中占据领先地位。