20220714-国金证券-油价专题分析报告_拜登中东之行会面临什么__11页_1mb

沙特及阿联酋原油产量边际增量有限专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了沙特及阿联酋原油产量的现状与未来趋势，指出两国原油产量已接近历史峰值，边际增产能力有限。报告还评估了当前市场对拜登中东之行的反应，认为油价的下跌更多是市场情绪影响，而非实际供应端的显著变化。基于此，报告对石油化工行业提出了“买入”评级，并推荐了相关投资标的。

---

主要观点

1. 沙特及阿联酋原油产量接近历史峰值

• 沙特和阿联酋的原油产量峰值出现在2016年，分别为1060万桶/日和308.3万桶/日。
• 2022年6月，沙特和阿联酋的原油产量分别为1058.5万桶/日和308.3万桶/日，已接近2016年峰值。
• 沙特目前距离稳态峰值还有约32万桶/日的增产空间，阿联酋则仅有约8.3万桶/日的增产空间。

2. 增产意愿有限，存量资产产量持续衰减

• 沙特阿美是沙特原油的主要供应来源，其主力油田探明储量在50亿桶以上，平均已开发超过54年。
• 随着开采时间延长，多数油田已进入产量衰减期，且新油田投产有限。
• 近10年OPEC投产的新油田数量较少，现有产量主要依赖存量资产释放。
• 新油田投产后，仍需较长的产能爬坡周期，短期内对产量增长贡献有限。

3. 市场情绪主导油价波动

• 拜登中东之行引发市场对沙特和阿联酋增产的乐观预期，但实际增产能力有限。
• 沙特和阿联酋在2022年6月产量再次逼近历史峰值，说明其进一步挤压老油田产能，加速存量资产消耗。

---

关键信息

1. 增产空间有限

• 沙特：当前原油产量接近稳态峰值，未来增产空间较小。
• 阿联酋：同样面临产量衰减问题，边际增产能力不足。

2. 新油田投产有限

• 近10年OPEC前五大生产国新投产油田数量较少，且多数油田的产量规划有限。
• 沙特阿美在建油田预计在2024-2026年分批投产，但短期内对产量提升贡献有限。

3. 原油供应基本面稳定

• 市场对经济衰退的担忧可能被过度放大，原油基本面相对稳定。
• 因此，报告维持对石油化工行业的“买入”评级。

---

投资建议

推荐标的

1. 上游资产：中国海油、中国石油
2. 中下游炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

这些标的有望受益于油价上涨，建议投资者关注。

---

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势、伊核协议进展、委内瑞拉制裁解除等事件可能影响原油供应。
2. 疫情风险：新型变种病毒可能对原油需求造成冲击。
3. 美国战略库存释放：若美国持续释放战略库存，可能改善全球供需平衡。
4. 美联储加息：可能导致美元走强，从而对原油价格产生下行压力。
5. 资本开支调整：高油价可能促使油气公司调整勘探开发计划。
6. 数据误差风险：卫星定位、油轮跟踪及第三方数据可能存在误差，影响分析结果。
7. 模型误差风险：由于数据不完美，模型拟合可能存在误差。

---

结论

沙特及阿联酋的原油产量已接近历史峰值，且受存量油田衰减影响，边际增产能力有限。尽管市场对中东增产存在期待，但实际执行中增产空间可能低于预期。因此，油价的下跌更多是市场情绪反应。在当前原油基本面稳定的情况下，我们对石油化工行业持积极态度，建议投资者关注相关上下游企业。同时，需警惕地缘政治、疫情、美联储政策等多重风险因素对市场的影响。