20141203-广发证券-汽车及汽车零部件行业_黄标车系列研究之二-老旧汽车重新定义有讲究_19页_816kb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

2014年前三季度，全国共淘汰黄标车和老旧车397.88万辆，其中9月份淘汰63.55万辆，完成全年600万辆淘汰任务的66.3%。该政策对汽车行业的影响被评估为温和正面，而非爆发性。政策对黄标车及老旧车的定义进行了调整，老旧车不再仅以使用年限来界定，而是以是否达到国家第四阶段排放标准为依据。

主要观点

• 政策执行与影响：黄标车淘汰政策对汽车行业的影响较为温和，主要原因是市场对政策的理解不充分，以及淘汰量中包含大量自然更新车辆，因此对行业需求的透支有限。
• 政策范围扩大：2014年的政策不仅包括黄标车，还涵盖了更多老旧车，因此实际淘汰量可能低于600万辆。
• 行业影响差异：黄标车淘汰对卡车行业的弹性小于客车行业，轻客行业的弹性略高于大中客行业。
• 未来影响预期：2015年黄标车淘汰量预计与2014年相当，对行业仍将释放正面影响。

关键信息

1. 黄标车与老旧车定义变化

• 黄标车：指排放水平低于国一汽油车和国三柴油车。
• 老旧车：指未达到现行国家第四阶段排放标准的车辆，与过去按使用年限定义的老旧车有所不同。

2. 淘汰量估算

• 2014年淘汰黄标车约200万辆，淘汰老旧车超过300万辆。
• 截至2015年底，预计黄标车淘汰量约544万辆。

3. 各子行业影响分析

• 卡车行业：

  • 中重卡：2014年淘汰量对市场增量影响较小，2015年乐观情况下市场增量弹性为20.6%。
  • 轻卡：2014年市场增量弹性为11.2%，2015年为24.6%。
  • 整体：2014年市场增量弹性为9.0%，2015年为14.7%。

• 客车行业：

  • 大中客：2014年市场增量弹性为3.6%，2015年为23.7%。
  • 轻客：2014年市场增量弹性为19.7%，2015年为24.7%。
  • 整体：2014年市场增量弹性为15.0%，2015年为24.6%。

4. 政策执行情况

• 截至2014年9月底，全国完成淘汰任务的66.3%。
• 青海、山东等省份提前完成淘汰任务，而广东、重庆、云南等省份进度较慢。

5. 投资建议

• 受益公司：江铃汽车、江淮汽车（轻卡供给改善）、威孚高科（高壁垒）、福田汽车、云内动力、上柴股份（轻型柴油发动机行业）、中国汽研（检测业务有望提高）。
• 行业评级：持有。
• 风险提示：政策执行力弱、宏观经济增速不及预期。

结构分析

总结

黄标车淘汰政策对汽车行业的影响总体温和正面，尤其在客车行业，尤其是轻客领域，政策带来的市场增量弹性较大。政策执行情况在地区间存在差异，部分省份进展较快，而其他地区仍需加强。2015年淘汰量预计与2014年相当，对行业仍有正面作用。投资建议关注轻卡、柴油发动机、检测业务等领域，同时需警惕政策执行力和宏观经济风险。