20170305-浙商证券-信用周报_一级发行回暖_短端信用利差收窄_13页_1mb

信用债市场周报总结（2017年3月5日）

核心内容

本报告为2017年2月27日至2017年3月4日期间信用债市场情况的回顾与展望，分析了一级市场发行、二级市场成交及信用债策略，重点探讨了货币政策、流动性变化及不同行业信用利差的走势。

主要观点

一级市场发行

• 发行回暖：信用债市场发行数量为84只，总发行规模达1233.8亿，净融资额由负转正，为109亿。
• 品种表现：短期融资券（短融）和中期票据（中票）发行规模和净融资额有所增加，但企业债和短融净融资额小幅下降。
• 行业分布：煤炭行业发债频繁，但多为短久期国企；交通运输、公共事业和综合行业发行规模居前。
• 投资者偏好：投资者仍偏好短久期个券，认购倍数超过1的个券共18只，其中17长经开债01认购倍数最高，为2.67倍。

二级市场成交

• 成交量稳定：上周信用债总交易规模为3483.81亿，日均交易量比前一周上升4.5%。
• 期限分布：1年以内信用债成交量继续回升，1-3年、5-7年及7年以上信用债成交量基本持平，3-5年成交量下降。
• 评级分布：以中高评级成交为主，A-1、AAA、AA+、AA、AA-评级信用债成交量分别为357亿、756亿、482亿、640亿和17亿。
• 市场情绪：在流动性偏紧的背景下，市场情绪仍较为谨慎，二级市场呈放量下跌态势。

债券策略

• 货币政策：在经济潜在增速下行通道中，货币政策以“稳健中性”为主，防风险、维持系统稳健运行，难言趋势性宽松。
• 流动性变化：监管加强和季度MPA考核可能对流动性产生冲击，但房价降温与央行对冲地方政府债务置换可能缓解流动性压力。
• 收益率走势：利率品收益率涨跌互现，波动加剧，1年国债上行至2.80%，10年国债上行至3.36%。
• 信用利差：短端信用利差收窄，长端信用利差基本持平，整体难言大幅收窄，但存在结构性机会。
• 投资建议：在震荡市下，建议投资者以短久期、低杠杆的防御策略为主，关注不同行业信用利差修复带来的结构性机会。

关键信息

信用债市场概况

• 净融资额：由负转正，为109亿。
• 发行规模：短期融资券发行规模小幅增加至647.5亿，中期票据发行规模扩大至359亿。
• 行业变化：煤炭行业发债频繁，但多为短久期国企；钢铁、采掘等行业维持供需平衡。
• 认购热度：17长经开债01认购倍数最高，为2.67倍。

二级市场表现

• 总成交量：3483.81亿，日均成交量上升4.5%。
• 市场情绪：谨慎，成交量主要集中在短久期品种。
• 分期限成交：1年以内信用债成交量继续回升，其他期限基本持平。
• 分评级成交：以中高评级为主，AA+、AAA、AA评级信用债成交量分别为482亿、756亿、640亿。

市场趋势与策略

• 收益率波动：1年国债上行至2.80%，位于56%分位数；10年国债上行至3.36%，位于32%分位数。
• 信用利差：短端信用利差收窄，长端信用利差基本持平。
• 投资建议：在流动性边际好转时，建议适当拉高久期进行波动操作；关注不同行业信用利差修复带来的结构性机会。

图表目录

• 图1：信用债净融资额降幅收窄（单位：亿）
• 图2：各品种发行规模较为清淡，呈债务短期化趋势（频率：周，单位：亿）
• 图3：公司债和中票净融资额小幅回升（频率：周，单位：亿）
• 图4：房地产、钢铁、采掘基本维持供需平衡（单位：亿）
• 图5：去年6月至今，各行业信用债发行规模及净融资额变化（亿）：钢铁、采掘行业杠杆去化最为明显
• 图6：上周各行业信用债发行规模及周度变动（单位：亿）
• 图7：上周各行业信用债认购热度（单位：倍）
• 图8：上周信用债分期限周均成交情况（单位：亿）
• 图9：上周信用债分评级周均成交情况（单位：亿）

表格目录

• 表1：上周认购倍数大于1的个券
• 表2：上周信用债成交情况
• 表3：上周银行间交易量大于30亿的信用债
• 表4：上周上/深交易所交易量前5的信用债
• 表5：国债收益率周变化及历史分位数
• 表6：国开收益率周变化及历史分位数
• 表7：中短票收益率周变化及历史分位数
• 表8：中短票信用利差周变化及历史分位数
• 表9：中短票期限利差周变化及历史分位数
• 表10：企业债收益率周变化及历史分位数
• 表11：企业债信用利差周变化及历史分位数
• 表12：企业债期限利差周变化及历史分位数
• 表13：城投债收益率周变化及历史分位数
• 表14：城投债信用利差周变化及历史分位数
• 表15：城投债期限利差周变化及历史分位数
• 表16：公司债收益率周变化及历史分位数
• 表17：公司债信用利差周变化及历史分位数
• 表18：公司债期限利差周变化及历史分位数
• 表19：主体展望变动情况

债券评级调整追踪

• 主体评级/展望变化：5家企业有变动，其中2家上调，3家下调。
• 债项评级调整：无企业债项评级调整。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

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• 报告仅供客户参考，不构成任何法律责任。

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