20260731-申万宏源-2026年二季度A股市场资金供需复盘_虹吸_趋同与分化_13页_1mb

2026年二季度A股市场资金供需复盘总结

核心内容

2026年二季度A股市场经历了显著的资金虹吸、趋同与分化现象，科技成长板块成为资金集中流入的方向，但市场整体资金供需边际走弱，导致行情出现调整。

主要观点

1. 资金虹吸：科技赛道主动权益公募成为边际定价资金

• 科技赛道主动公募规模扩张：2026年二季度，科技赛道主动权益基金成为资金流入的主要方向，尤其是“单一赛道”和“多赛道”基金，分别净流入718亿元和421亿元。
• 高换手率增强交易影响力：科技赛道基金的基民换手率显著高于一般主动权益基金，进一步放大了市场动量。
• 持有人结构以小额基民为主：科技赛道基金的持有人以小额投资者为主，大额限购对规模扩张的抑制作用有限，导致资金继续集中流入。
• 三层虹吸机制：科技硬件行业虹吸其他行业；科技赛道基金虹吸其他主动权益基金；科技赛道内部头部高锐度产品虹吸中等锐度产品。

2. 资金趋同：其他资金增加科技配置，加剧市场风格分化

• 非赛道基金转向科技：部分非科技赛道基金在2026年二季度转向科技赛道，但整体仍被基民赎回。
• 固收+基金配置科技：固收+基金对TMT行业的配置比例上升至53.2%，呈现“哑铃型”偏好，即低仓位非赛道基金与中高仓位科技赛道基金并存。
• 行业ETF配置不足：行业ETF对科技细分赛道覆盖不足，未能有效分流资金，反而在6月下半月出现净流入。
• 量化资金增加科技暴露：量化资金因算力通胀和动量因子正收益，增加了对科技行业的配置。

3. 资金分化：市场整体资金供需边际走弱

• 宽基ETF净流出：宽基ETF持续小幅净流出，对冲了科技动量行情。
• 部分投资者提前减仓：基于2021年经验，部分投资者担忧赛道正循环的潜在风险，提前降低仓位。
• 科技基金净值回落：20-21年发行的基金净值在7月回落至1.2以下，市场重回休整期。

关键信息

• 科技动量行情的驱动：中小投资者集中涌入科技赛道公募，推动科技行情正循环，但随着资金供需边际走弱，行情开始转向负循环。
• 市场结构脆弱性：科技赛道基金的集中配置使市场风格分化加剧，微观结构更为脆弱，调整风险上升。
• 资金出清时间预期：科技资金的出清可能需要季度级别的时间，尤其在算力通胀预期边际松动的情况下。
• 短期市场稳定性：尽管科技资金面临调整，但整体市场资金压力可控，短期微观稳定性有望恢复。
• 风险提示：海外经济衰退超预期、国内经济复苏不及预期可能对市场产生扰动。

资金供需演变阶段

阶段一：4-5月，科技赛道主动公募一枝独秀

• 科技赛道基金率先吸引资金流入，成为边际定价资金。
• 非科技基金面临减量博弈，市场虹吸效应显著。
• 交易拥挤度接近历史高点，引发市场分歧。

阶段二：6月，科技资金继续扩张，其他资金趋同

• 科技行情继续走强，各类资金纷纷加入，市场动量再加速。
• 交易拥挤度冲击历史极值，市场风格分化走向极端。
• 算力通胀领域扩展，科技多赛道基金实现规模扩张与行情动量正循环。

结论与展望

• 短期展望：市场整体资金压力可控，短期微观稳定性有望恢复。
• 长期关注点：科技资金的出清可能需要季度级别时间，需关注绝对收益资金和中小投资者行为变化。
• 风险因素：需警惕海外经济衰退和国内经济复苏不及预期对市场的影响。

附：图表目录（摘要）

• 图1：科技单一赛道和多赛道主动权益公募规模扩张正循环
• 图2：科技赛道基金换手率高于一般主动权益基金
• 图3：科技赛道基金持有人以小额基民为主
• 图4：科技赛道基金TMT配置比例提升至61.8%
• 图5：科技赛道基金收益率分组净流入与换手率
• 图6：非科技赛道基金净流出
• 图7：固收+基金TMT配置比例上升至53.2%
• 图8：固收+基金偏好呈现“哑铃型”
• 图9：科技硬件ETF净流出后出现净流入
• 图10：非指增量化基金对TMT配置比例显著抬升
• 图11：全市场交易拥挤度指标冲击历史极值
• 图12：市场资金供需边际走弱
• 图13：科技基金净值回落至1.2以下
• 图14：化工ETF申赎与行情浮盈情况

投资评级

• 证券投资评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%）
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）

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