零售行业直击电商之十五：每日优鲜与叮咚买菜全景对比-20210624-长江证券-26页_1mb

每日优鲜与叮咚买菜全景对比总结

核心内容

前置仓模式电商在2014年兴起，依托技术进步与消费者需求变化，成为生鲜日用品即时配送领域的主流模式。该模式通过建立前置仓，实现快速配送，满足消费者对高品质生鲜产品和即时服务的需求。每日优鲜与叮咚买菜作为该模式的代表企业，均实现了快速增长，并在2020年达到较高的市场份额。

主要观点

• 前置仓模式优势：前置仓模式通过缩短物流链条、提高配送效率，改善了消费者购买生鲜产品的体验，成为即配市场的重要组成部分。
• 增长态势：即配模式电商年均复合增速超过140%，2020年市场规模超千亿，其中前置仓模式增速更快，预计未来五年年均复合增速可达49%。
• 企业表现：每日优鲜与叮咚买菜在GMV和用户增长方面均表现强劲，叮咚买菜增速更快，GMV从2018年的7.4亿元增长至2020年的130亿元，年均复合增速达319%。
• 财务表现：两家公司仍处于亏损状态，但亏损率边际收窄，毛利率和费用率均有所改善，显示出规模效应的初步显现。
• 用户粘性：通过付费会员制度，两家企业有效提升了用户粘性，核心用户占比提升，会员用户消费能力显著高于平均水平。

关键信息

1. 发展历程与业务覆盖

• 每日优鲜：成立于2014年，主要布局一二线市场，截至2021Q1，覆盖16个城市，拥有631个前置仓，覆盖生鲜日用品SKU数为4300个。
• 叮咚买菜：成立于2014年，发展较快，截至2021Q1，覆盖29个城市，拥有950个前置仓，覆盖生鲜日用品SKU数为12500个，其中生鲜SKU为5700个。

2. 融资情况

• 每日优鲜：累计融资超过14亿美元，主要投资方包括腾讯、老虎基金、青岛国资委等。
• 叮咚买菜：累计融资超过11亿美元，主要投资方包括老虎基金、泛大西洋投资、软银、CMC、今日资本等。

3. 股权结构

• 每日优鲜：创始人徐正持股15.3%（投票权74.1%），管理层合计持股20.2%（投票权75.6%）。
• 叮咚买菜：创始人梁昌霖持股30.3%，管理层合计持股31.6%，公司采用同股同权架构。

4. GMV与用户增长

• 每日优鲜：2020年GMV为61.84亿元，年活跃用户数为870万，核心用户占比21%。
• 叮咚买菜：2020年GMV为130.32亿元，月交易用户数为460万，绿卡会员用户占比22%，GMV贡献达47%。

5. 财务表现

• 每日优鲜：2020年营收61亿元，毛利率19.42%，综合费用率46%，归母净亏损21.64亿元，亏损率35.3%。
• 叮咚买菜：2020年营收113亿元，毛利率19.68%，综合费用率47%，归母净亏损34.97亿元，亏损率30.85%。

6. 现金流与周转情况

• 每日优鲜：2020年经营活动净现金流为-16亿元，筹资活动净现金流为23亿元，现金及等价物为9亿元。
• 叮咚买菜：2020年经营活动净现金流为-21亿元，筹资活动净现金流为37亿元，现金及等价物为15亿元。
• 两家公司存货周转天数相近，分别为12.5天和10.8天，应付账款周转天数分别为91天和47天。

7. 未来展望

• 前置仓模式预计未来五年年均复合增速可达50%，2025年市场规模或超2000亿元。
• 随着规模效应的显现，两家公司有望进一步优化盈利模型，实现更良性的增长。

风险提示

• 居民电商使用习惯培养不及预期。
• 电商行业相关技术出现重大迭代。

研究团队

• 分析师：李锦、陈亮、罗祎、李嘉朋
• 联系方式：详见文档

总结

前置仓模式电商正处于快速发展阶段，每日优鲜与叮咚买菜作为该模式的代表，均实现了显著的业务增长与用户扩张。尽管仍处于亏损状态，但两家公司的财务表现有所改善，显示出良好的发展前景。随着技术进步与用户需求的提升，前置仓模式有望在未来持续领跑即配市场，实现更高效的运营与更广泛的市场渗透。