20180401-安信证券-天科股份-600378.SH-拟进入化工军品_业绩有望大幅增厚_12页_2mb

天科股份（600378.SH）重大资产重组分析总结

核心内容概述

天科股份于2018年4月1日公告重大资产重组预案，拟以11.14元/股发行约5.231亿股股票及支付现金5亿元，收购中国昊华化工集团持有的13家公司股权，总作价63.27亿元，并募集配套资金10.90亿元。此次重组将显著提升天科股份的业务规模与盈利能力，增强其在化工军品领域的竞争力。

主要观点

1. 收购资产概况

• 收购公司数量与行业地位：拟收购的13家公司多为国内各细分领域的领先企业，涵盖氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料、橡胶制品等业务。
• 军品业务占比：13家公司中有10家涉及军品业务，其产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等领域。
• 收入与利润：2016年，13家收购公司合计实现收入32.94亿元，是天科股份的8.41倍；合计实现归母净利润2.12亿元，是天科股份的7.84倍。

2. 收购对业绩的影响

• 军品业务盈利能力：17年前三季度，拟收购公司军品收入为4.24亿元，占总收入的16.06%；军品毛利为1.84亿元，占总毛利的22.96%，总体毛利率保持在40%以上。
• 业绩承诺：采用收益法评估的5家公司，18-20年合并净利润不低于8.976亿元；采用资产基础法评估的8家公司，18-20年累计单体营业收入不低于27.281亿元，净利率基本维持在10%左右。
• 公司估值：若考虑收购，公司总股本将增至8.20亿股，总市值预计为115.12亿元，备考净利润预计为4.09、4.71、5.44亿元，备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元，对应PE分别为28、24、21倍。

3. 原有业务表现

• 2017年业绩增长：公司实现营业收入5.27亿元，同比增长34.56%；归母净利润0.59亿元，同比增长117.19%。
• 业务构成：公司主要经营变压吸附、工程、催化剂三大业务，合计占主营收入90%以上。
• 业务增长情况：
  • 变压吸附业务生效合同额为1.556亿元，同比下降62.83%；
  • 工程业务生效合同额为1.923亿元，同比增长165.76%；
  • 催化剂业务生效合同额为1.383亿元，同比增长24.66%。
• 未来预期：随着行业改革深化，预计18年业绩将保持相对平稳。

4. 投资建议

• 首次覆盖评级：给予“增持-A”评级，目标价为14元。
• 盈利预测：不考虑收购，预计18-20年净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.33元；考虑收购后，备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.62元。

关键信息

1. 股权结构变化

• 收购后股权结构：中国昊华将成为控股股东，持股比例从23.82%提升至72.40%（不考虑配套融资）或67.51%（考虑配套融资）。
• 其他投资者比例下降：盈投控股、中国化工资产、其他投资者的持股比例相应减少。

2. 募集资金用途

• 配套资金：用于支付收购对价及收购公司产能建设，包括晨光院、光明院、黎明大成、海化院等的项目投资。
• 资金分配：支付收购对价5亿元，交易费用0.3亿元，其余用于产能建设及研发。

3. 收购公司业务与产品

4. 估值与财务指标

5. 风险提示

• 收购进度不及预期：可能影响业绩增厚效果。
• 业务发展不及预期：可能影响盈利能力。

总结

天科股份通过收购13家科技型涉军企业，将大幅拓展其在化工军品领域的业务，提升整体业绩。此次重组将增强公司在航空航天、兵器装备、军工防化等领域的竞争力，推动公司向军民融合方向发展。尽管存在一定的收购与业务发展风险，但预计重组后公司盈利能力将显著提升，估值指标有望改善，值得投资者关注。