深度报告-2026-06-18-国盛证券-翰森制药（03692）_国内领先的综合型制药企业_BD出海加速创新药国际化布局_34页_3mb

报告摘要

翰森制药（03692.HK）总结

翰森制药是中国领先的综合型制药企业，专注于创新药研发与国际化布局。公司通过持续的创新转型，实现了业绩的显著增长，创新药收入占比从2020年的18.0%提升至2025年的82.2%，成为公司盈利的核心引擎。2025年，公司实现营业收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%，盈利能力持续增强。

核心内容

翰森制药的创新药管线覆盖多个领域，包括抗肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫等。公司拥有完善的大分子和小分子药物研发能力，覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等。目前，公司拥有超过40个创新药项目在临床不同阶段进行，开展70余项临床试验，形成了丰富且具有竞争力的研发管线。

在国际化方面，翰森制药已与GSK、默沙东、Regeneron等国际领先制药企业达成BD合作，推动自主研发成果走向全球市场。公司生产质量体系已获得美国FDA认证，产品可准销往欧美日等国家和地区。

主要观点

创新药增长显著：创新药收入占比逐年提升，至2025年达82.2%，成为公司主要增长点。
国际化战略加速：通过BD合作拓展海外市场，提升公司全球影响力。
研发管线丰富：覆盖多个治疗领域，包括肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫，具备长期发展潜力。
产品管线布局全面：在肿瘤领域，阿美替尼和氟马替尼等药物已获批上市，表现优异，具有良好的疗效与安全性。
盈利预测乐观：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，年均增长率约为13%。2026年给予37倍PE估值，对应目标价40.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2024年为122.61亿元，2025年为150.28亿元，预计2026年为170.18亿元。
归母净利润：2024年为44.0亿元，2025年为55.55亿元，预计2026年为57.43亿元。
毛利率：长期维持在90%左右，2025年为90.0%。
净利率：从2022年的27.54%提升至2025年的37.0%。
EPS：从2024年的0.72元/股提升至2025年的0.92元/股，预计2026年为0.95元/股。

产品管线

抗肿瘤：阿美替尼（三代EGFR-TKI）已获批多项适应症，氟马替尼（二代TKI）用于治疗慢性粒细胞白血病，塞利尼索（XPO1抑制剂）用于治疗多发性骨髓瘤及弥漫性大B细胞淋巴瘤。
代谢：HS-20094（GLP-1/GIP双靶点）为国内进度领先的减肥药，HS-10501为口服GLP-1小分子药物。
抗感染：艾米替诺福韦为国内首个自主研发的抗HBV药物。
中枢神经系统：伊奈利珠单抗为全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗，HS-10506为失眠症治疗药物。
其他：公司布局了包括自身免疫、心血管疾病等多个领域。