> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 翰森制药（03692.HK）总结 翰森制药是中国领先的综合型制药企业，专注于创新药研发与国际化布局。公司通过持续的创新转型，实现了业绩的显著增长，创新药收入占比从2020年的18.0%提升至2025年的82.2%，成为公司盈利的核心引擎。2025年，公司实现营业收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%，盈利能力持续增强。 ## 核心内容 翰森制药的创新药管线覆盖多个领域，包括抗肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫等。公司拥有完善的大分子和小分子药物研发能力，覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等。目前，公司拥有超过40个创新药项目在临床不同阶段进行，开展70余项临床试验，形成了丰富且具有竞争力的研发管线。 在国际化方面，翰森制药已与GSK、默沙东、Regeneron等国际领先制药企业达成BD合作，推动自主研发成果走向全球市场。公司生产质量体系已获得美国FDA认证，产品可准销往欧美日等国家和地区。 ## 主要观点 1. **创新药增长显著**：创新药收入占比逐年提升，至2025年达82.2%，成为公司主要增长点。 2. **国际化战略加速**：通过BD合作拓展海外市场，提升公司全球影响力。 3. **研发管线丰富**：覆盖多个治疗领域，包括肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫，具备长期发展潜力。 4. **产品管线布局全面**：在肿瘤领域，阿美替尼和氟马替尼等药物已获批上市，表现优异，具有良好的疗效与安全性。 5. **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，年均增长率约为13%。2026年给予37倍PE估值，对应目标价40.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为122.61亿元，2025年为150.28亿元，预计2026年为170.18亿元。 - **归母净利润**：2024年为44.0亿元，2025年为55.55亿元，预计2026年为57.43亿元。 - **毛利率**：长期维持在90%左右，2025年为90.0%。 - **净利率**：从2022年的27.54%提升至2025年的37.0%。 - **EPS**：从2024年的0.72元/股提升至2025年的0.92元/股，预计2026年为0.95元/股。 ### 产品管线 - **抗肿瘤**：阿美替尼（三代EGFR-TKI）已获批多项适应症，氟马替尼（二代TKI）用于治疗慢性粒细胞白血病，塞利尼索（XPO1抑制剂）用于治疗多发性骨髓瘤及弥漫性大B细胞淋巴瘤。 - **代谢**：HS-20094（GLP-1/GIP双靶点）为国内进度领先的减肥药，HS-10501为口服GLP-1小分子药物。 - **抗感染**：艾米替诺福韦为国内首个自主研发的抗HBV药物。 - **中枢神经系统**：伊奈利珠单抗为全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗，HS-10506为失眠症治疗药物。 - **其他**：公司布局了包括自身免疫、心血管疾病等多个领域。 ### 未来增长 - **2026-2028年**：预计营业收入将稳步增长，2026年增长率为13.2%，2027年为12.9%，2028年为12.8%。 - **创新药占比**：预计2028年创新药收入占比将超过90%，进一步巩固行业地位。 - **产品上市**：未来2-3年将有多个重磅产品上市，包括HS-20093、HS-20089等，有望进一步提升公司估值。 ## 风险提示 - **研发失败风险**：部分药物可能在临床试验中未能达到预期效果。 - **商业化不及预期**：新产品可能因市场接受度或竞争激烈而影响销售。 - **国际合作风险**：BD合作可能因政策或市场变化而影响进展。 - **行业增速不及预期**：医药行业整体增长可能低于预期。 - **假设和测算风险**：盈利预测基于一定假设，可能存在误差。 ## 股票信息 - **行业**：医药生物 - **收盘价（2026年6月16日）**：29.78港元 - **总市值**：180,590.39百万港元 - **总股本**：6,064.15百万股 - **自由流通股**：100.00% - **30日日均成交量**：10.72百万股 ## 财务预测与估值 - **2026年**：预计营业收入为170.18亿元，归母净利润为57.43亿元，P/E为28.6倍。 - **2027年**：预计营业收入为192.06亿元，归母净利润为63.89亿元，P/E为25.7倍。 - **2028年**：预计营业收入为216.70亿元，归母净利润为75.01亿元，P/E为21.9倍。 ## 结论 翰森制药凭借强大的研发能力和国际化布局，正加速其创新药的全球商业化进程。公司未来2-3年将迎来多项重磅产品上市，有望显著提升业绩与估值。分析师张雪与李慧瑶给予公司“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。