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长城汽车总结报告

核心内容

长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，并拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉、坦克和沙龙六大整车品牌。公司积极布局海外市场，截至2021年底，已建立500多家海外销售网络，覆盖俄罗斯、澳大利亚、中东非洲、南美亚太等区域市场。长城汽车正加速向新能源车企转型，目标在2025年实现全球年销售400万辆，其中新能源汽车占比达到80%，营业收入将超过6000亿元。

主要观点

• 技术平台支撑发展：长城汽车基于“柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”三大技术平台推出多款新车，如摩卡DHT-PHEV、坦克500、哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等，均有望成为爆款产品。
• 品牌战略升级：欧拉品牌的黑猫、白猫停止接受新订单是管理层为品牌高质量发展做出的正确决策，资源将集中于更具盈利潜力的新车型，如售价20万元以上的芭蕾猫、闪电猫、朋克猫。
• 芯片供应改善：2022年Q2芯片供应有望逐步好转，公司正在与博世集团总部及芯片供应商合作提升产量，预计3月产销将恢复同比正增长。
• 市场风险可控：乌俄战争带来的汇率损失对俄罗斯工厂的生产和销售影响较小，整体风险可控。
• 估值与投资建议：当前股价为12.8港元，目标价为30港元，上涨空间达140%，相当于2021年和2022年32倍和22倍的预测市盈率，维持买入评级。

关键信息

2021年财务表现

品牌与市场定位

• 长城皮卡：中国皮卡行业的领导者，目标成为全球皮卡龙头。
• 哈弗品牌：中国SUV的领导者，不断巩固经济型SUV市场。
• WEY品牌：定位“新一代智能汽车”，致力于提供智能化用车体验。
• 欧拉品牌：定位“全球最爱女人的汽车品牌”，关注女性用户及城市精品出行。
• 坦克品牌：定位“潮玩越野SUV”，打造全球第一越野品牌。
• 沙龙品牌：定位“豪华智能电动车品牌”，打造极致驾乘体验。

行业概览

• 2021年中国乘用车销量2148万辆，增长7%，为近几年最高。
• 中国新能源汽车产销量连续七年全球第一，2021年销量331万辆，增长180%。
• 新能源汽车渗透率从2017年的2%提升至2021年的15%，自主品牌渗透率远高于豪华品牌和合资品牌。
• 2025年中国新能源汽车新车销售量目标为汽车新车销售总量的20%左右。

风险提示

• 汇率风险
• 政策风险
• 汽车召回风险
• 疫情风险
• 缺芯风险

投资评级

• 评级：买入
• 目标价格：30港元
• 期限：12个月
• 现价（2022年03月22日）：12.8港元
• 上涨空间：140%
• 预测市盈率：2021年32倍，2022年22倍

股东结构

• 保定创新长城资产管理有限公司：55.6%
• 其他：44.4%
• 总计：100%

财务分析

成长性

• 营业收入增长率：2019年-3%，2020年+7%，2021年+32%，2022年+42%，2023年+28%
• 净利润率：2019年-14%，2020年+19%，2021年+26%，2022年+48%，2023年+43%

费用率

• 研发费用率：从2018年的1.9%上升至2022年的3.0%，增长1.1个百分点。
• 销售费用率：从2018年的4.6%下降至2020年的4%，下降0.6个百分点。
• 管理费用率：从2018年的1.9%增长至2020年的2.5%，增加0.6个百分点。

组织架构调整

• 实行“轮值总裁制”，鼓励员工从“打工者”向“创业者”转变。
• 采用“强后台+大中台+小前台”模式，提升组织效率和市场响应速度。
• 2020年和2021年两期股权激励计划共授予10,669人，占员工总数的16.89%。

技术平台

• 柠檬平台：全球化高智能模块化技术平台，涵盖多种动力方案，包括燃油、混动和纯电动。
• 坦克平台：全球智能专业越野平台，具备强悍动力和智能化越野模式。
• 咖啡智能：涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构，是未来出行的智能系统。

总结

长城汽车凭借技术平台和品牌战略，持续推动产品创新和市场拓展，展现出强大的竞争力和成长潜力。尽管面临芯片短缺、原材料涨价等短期挑战，但公司已采取积极措施应对，预计2022年二季度销量将重回高增长。随着新能源汽车占比的提升，公司有望在未来几年内实现显著增长，因此给予买入评级。