20170111-东北证券-高收益债券专题系列之三_公司债_中国版_明日之星__20页_1mb

公司债发展与违约情况总结

核心内容

公司债券作为中国资本市场的重要组成部分，自2007年首次发行以来，经历了多个发展阶段，逐步成为高收益债券市场的重要力量。公司债的推出旨在缓解中小企业融资难题，满足不同风险收益偏好的投资者需求，并推动债券市场多元化发展。然而，公司债市场也伴随着较高的违约率，尤其是在非上市公司中更为显著。

主要观点

• 公司债发展历程：公司债经历了起航、停发、重发及井喷式增长四个阶段。2015年《公司债券发行与交易管理办法》的发布，标志着公司债进入快速发展阶段。
• 市场结构：公司债发行主体覆盖广泛，主要集中在强周期行业，如建筑装饰、房地产、采掘、交通运输、化工等。同时，公司债的主体评级偏高，高等级债券占比下降，低评级债券比例上升，信用风险增加。
• 发行特点：公司债发行规模迅速增长，尤其是2015年后，发行数量和金额均实现爆发式增长。发行期限逐渐缩短，中短期债券占比上升，发行利率整体高于企业债和中票，体现出高收益特性。
• 流动性提升：公司债二级市场成交量大幅增长，2016年达到7003.21亿元，为2007年的2064倍，私募债的流动性尤为突出。
• 违约情况：公司债违约率相对较高，但违约金额较小。2014年至2016年间共发生30起公司债违约事件，其中27起为私募债，非上市公司违约比例显著高于上市公司。不过，上市公司违约后兑付可能性更大，非上市公司则依赖担保方偿付。

关键信息

1. 公司债市场规模

• 发行数量与金额：截至2016年末，公司债累计发行5587只，发行金额总计45957.22亿元。
• 增长趋势：2015年发行数量和金额分别增长148.21%和619.39%，2016年增长92.84%和165.22%。
• 私募债增长：自2012年起，私募债开始迅速增长，2016年发行数量达1923只，发行金额达27505.16亿元。

2. 发行期限变化

• 整体趋势：公司债平均发行期限缩短，2015年二季度最低为2.18年，2016年稳定在4年以上。
• 中短期债券占比：2-3年期公司债数量占比从6.67%增长至43.53%，金额占比从3.82%增长至27.63%。

3. 发行利率变化

• 平均利率：截至2016年末，公司债平均票面利率为6.55%，标准差为1.95%。
• 利率走势：2008年金融危机后，利率下降至历史低点；2014年第二季度利率达到历史高点，之后有所回落。

4. 二级市场成交量

• 成交量增长：2007年成交量为3.39亿元，2016年达到7003.21亿元，增长2064倍。
• 私募债表现：2016年私募债成交量达2305.8亿元，流动性大幅提升。

5. 市场结构

• 主体评级：主要分布在AAA、AA+和AA三个级别，AAA级占比下降，低评级债券比例上升。
• 行业分布：强周期行业占主导地位，非周期行业较少，如医药生物、食品饮料等。

6. 违约情况

• 违约数量与金额：2014-2016年间共发生30起公司债违约事件，违约金额总计55.1亿元。
• 违约类型：私募债违约占比高达90%，非上市公司违约事件数量多于上市公司。
• 兑付情况：在30起违约事件中，5只债券最终完成兑付，其中上市公司3只，非上市公司2只。

7. 违约处理

• 上市公司违约处理：11超日债、12湘鄂债、12中富01完成兑付，主要依赖债务重组或担保方代偿。
• 非上市公司违约处理：13大宏债和13中森债通过担保方代偿完成兑付，其余违约债券未能兑付，主要由于缺乏担保或自身偿债能力不足。

总结

公司债市场在中国经历了从起步到快速发展的过程，成为重要的信用债品种。其高收益特性吸引了众多投资者，但同时也伴随着较高的违约率。尽管违约情况频发，但上市公司在违约后仍具有较高的兑付可能性，而非上市公司则高度依赖担保方。公司债市场的发展不仅丰富了资本市场结构，也为中小企业融资提供了新途径，但其风险管理和信用评估仍需进一步完善。