20220517-中泰国际证券-银河娱乐-00027.HK-22年Q1业绩符预期_经营效率优于同业_7页_1mb

报告摘要

银河娱乐集团有限公司在2022年第一季度的业绩表现符预期，尽管整体博彩收入受到疫情影响而下滑，但其经营效率仍优于同业。公司通过优化运营策略和调整业务结构，维持了相对稳定的盈利能力，并在非博彩业务方面表现出色。

业绩表现：
- 2022年Q1净收入为41.0亿港元，同比下降19.5%，环比下降13.7%。
- 中场博彩收入同比下降6.9%，优于行业平均的-11.4%。
- 经调整EBITDA为5.8亿元，同比下降33.1%，环比下降44.9%，主要受星际酒店关闭贵宾厅及建材业务季节性影响。
自营贵宾厅表现：
- 自营贵宾厅转码数同比增加121.2%，环比增加111.6%，显示其在疫情下对客源的吸引力显著提升。
- 估计有超过50%的中介贵宾厅客源转移至自营贵宾厅（金门）。
未来展望：
- 银河三期工程已完成，预计未来开业时间可能延迟至2023年初，以利用规模经济效应提升经营杠杆。
- 随着博彩收入复苏，银河娱乐有望享受更佳的正经营杠杆效应。
行业影响：
- 受疫情影响，澳门访客量大幅减少，预计短期内博彩收入维持在70亿澳门元水平。
- 澳门政府通过修改《博彩法》法案，鼓励博企拓展海外客源，并可能豁免最多5%的征费，对银河娱乐有利。
财务状况：
- 截至2022年3月底，集团净现金达245亿港元，财务稳健。
- 经调整EBITDA利润率在2022年预计为17.4%，2023年有望提升至29.7%。
投资评级与目标价：
- 报告将银河娱乐目标价下调至46.17港元，给予“增持”评级。
- 当前股价为41.80港元，评级从“买入”下调至“增持”。

财务预测：
- 2022-2024年经调整EBITDA预测分别为31.9亿/99.2亿/156.9亿港元。
- 2022-2024年净利润预测分别为812百万港元/6,319百万港元/12,401百万港元。
- 2022-2024年每股盈利预测分别为0.19港元/0.43港元/0.85港元。
财务比率：
- 2022年EV/EBITDA为47.6倍，2023年预计降至15.5倍，2024年进一步降至9.6倍。
- 2022年市盈率为223.1倍，2023年预计降至28.7倍，2024年进一步降至14.6倍。
- 派息比率2022年为60%，2023年预计降至30%，2024年维持30%。
风险提示：
- 疫情扩散风险；
- 赌场续牌风险；
- 经济放缓可能影响博彩需求。
市场动态：
- 澳门政府通过新博彩法鼓励博企吸引海外客源，可能提升行业整体EBITDA约1.7%。
- 银河娱乐因其非博彩业务结构，可能更受益于该政策。