20241203-山西证券-波司登-03998.HK-品牌羽绒服板块引领增长_线下渠道精细化运营_5页_480kb

波司登（03998HK）在充满不确定性的消费市场环境下，通过品牌引领、产品品类迭代创新和线下渠道精细化管理，实现了2024/25财年上半年的高质量增长。尽管面临原材料成本上升、国产消费者信心恢复不及预期等风险，公司营收和利润均实现显著增长，营收8804亿元港元，同比增长178%，归母净利润113亿元港元，同比增长230%。其中，品牌羽绒服业务表现突出，收入同比增长227%，主品牌波司登占比提升，毛利率也有所提升。雪中飞和冰洁品牌收入增长强劲，增速分别达471%和615%。公司通过单店精细化运营，自营渠道收入增长表现亮眼，线上渠道增速达241%，渠道分层管理体系进一步夯实了运营效率。分析师维持“买入-A”评级，预计2025至2027财年每股收益将持续增长，但仍需警惕市场竞争加剧和消费信心恢复的不确定性。

虽然该报告对公司基本面和未来成长性给予积极评价，但需注意下列要点：（1）雪中飞收入占比提升拉低了整体毛利率；（2）职工期权费用摊销等调整项目影响归母净利率提升；（3）新兴滑雪服饰带来的增长仍需验证市场接受度；（4）部分老品牌如连衣裙业务出现减收。总体来看，波司登正通过品类创新和渠道优化来应对挑战，但核心竞争格局仍存在变数。