> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 质量价值PB-ROE策略分析总结 ## 核心内容 质量价值PB-ROE策略是一种基于估值与盈利关系的投资策略，其核心在于结合股票的市净率（PB）与净资产收益率（ROE），以捕捉三重收益来源： 1. **低股权风险溢价的相对收益**：在风险偏好下行、ERP上行的环境中，价值股估值收缩幅度更小，具有估值防御属性，带来相对收益。 2. **高盈利能力的投资复利**：高ROE的公司能提供持续的盈利增长，形成投资复利效应。 3. **市场预期偏差带来的错误定价收益**：当期PB与预期ROE的正向关系显著，低PB提供安全边际，从而捕捉市场预期偏差。 该策略在A股市场长期有效，但需警惕极端K型分化的成长牛市行情，如2020年和2026年（截至4月底）期间，PB-ROE组合跑输中证800指数。 ## 主要观点 - **行业偏好**：该策略更适应金融、消费、周期领域，科技领域覆盖不足。 - **行业特性**：周期行业估值与盈利呈负相关，消费与科技行业呈正相关，但科技行业相关性较弱。 - **策略有效性**：在盈利驱动的市场环境下，该策略具有较好的适配性，尤其在市场风格回摆时，可提供较好的绝对收益机会。 - **配置建议**：在被动投资方面，建议关注国证价值100ETF和中证国信价值ETF；在主动投资方面，推荐关注创金合信竞争优势A和安信企业价值优选A等基金。 ## 关键信息 ### 被动投资标的 - **中证国信价值指数**：重视高ROE，对估值容忍度高，等权配置，行业分布均衡，前三大行业为医药生物、银行、有色金属。 - **国证价值100指数**：重视盈利稳定和现金流，偏好成熟制造业，前三大行业为家用电器、银行、通信。 ### 主动投资推荐基金 - **创金合信竞争优势A（011206.OF）**：基金经理陆迪，2026年Q2重点持仓为基础化工、交通运输、食品饮料、电子、家用电器。 - **安信企业价值优选A（004393.OF）**：基金经理张明，2026年Q2重点持仓为银行、建筑材料、家用电器、轻工制造、纺织服饰。 ### 策略有效性分析 - **PB-ROE组合表现**：高盈利组合和高景气组合在2020年和2026年跑输中证800指数，主要因市场极端K型分化。 - **PB-ROE组合收益来源**： - 高盈利组合适合盈利持续上升及风险偏好抬升的市场。 - 高景气组合适合风险偏好下行及低估值资产出现景气拐点的市场。 ### 策略适配性 - **当前市场环境**：7月以来成长牛市回落，细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位处于历史低位，适配PB-ROE策略。 - **策略特点**：在PB-ROE框架下，低估值提供安全边际，高ROE带来盈利增长，两者结合可捕捉市场预期偏差。 ## 风险提示 - **市场表现不确定性**：市场可能表现不及预期，风险定价可能不充分。 - **数据准确性**：数据统计可能存在遗误。 - **策略局限性**：在极端成长牛市中，PB-ROE策略可能面临有效性挑战。 - **投资风险**：本报告结论基于历史数据，不构成未来表现的保证或投资建议。 ## 附录信息 - **PB-ROE表征指数编制特点**： - **中证国信价值指数**：样本空间为沪深证券，筛选条件包括剔除高质押、高商誉、低ESG评级证券，加权方式为等权。 - **国证价值100指数**：样本空间为全市场A股+红筹，筛选条件包括剔除低成交额、低自由现金流率证券，加权方式为综合排名倾斜因子*自由流通市值。 - **中证盈利估值策略指数**：样本空间为中证全指，筛选条件包括ROE(TTM)/PB最大值，加权方式为等权。 - **华证价值盈利50指数**：样本空间为华证全指，筛选条件包括ROE稳定性、成长边际变化、一致预期EPS变化率，加权方式为等权。 ## 投资评级与免责声明 - **投资评级**：分为买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。 - **免责声明**：本报告基于公开数据，不构成投资建议，投资风险由投资者自行承担。 ## 证券分析师信息 - **李荣敏**：执业证书编号S0860526020001，邮箱lirongmin@orientsec.com.cn，电话021-63326320。 - **张思宇**：执业证书编号S0860525120001，香港证监会牌照BYJ269，邮箱zhangsiyu1@orientsec.com.cn，电话021-63326320。 - **王继恒**：执业证书编号S0860525090004，邮箱wangjiheng@orientsec.com.cn，电话0755-82819271。 ## 相关报告 - **择反弹之机，积极调整配置框架**：2026-08-07 - **防守为主，宽基配置，规避恶化，两端突围**：2026-08-03 - **宽基均衡博弈反弹，行业配置两端走向中**：2026-07-28