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城投债市场分析总结

核心内容概述

2025年3月，城投债市场出现净融资转负的情况，整体发行规模为6446亿元，偿还规模为7071亿元，净偿还额达625亿元。尽管市场情绪有所回暖，但低等级融资仍面临压力，且到期高峰对市场形成显著影响。

主要观点

• 净融资转负：3月城投债净融资规模环比减少约1799亿元，同比增加约975亿元，净偿还规模回归至去年平均水平，市场整体呈现净偿还状态。
• 市场情绪回暖：一级市场认购倍数回升至2.96倍，市场交投情绪有所改善。
• 弱资质主体承压：AA主体净融资再度转负，低等级融资受阻。
• 期限偏好分化：3年期及以上与1年以下债券处于净融入状态，而1至2年期债券处于净偿还状态。
• 批文审批改善：城投公司债批文过审规模由负转正，主要增量来自私募债，高等级债券（AAA）表现突出。
• 区域与行政级别差异：不同省份、行政级别和主体在融资能力和需求上存在显著差异。

关键信息

2.1 发行偿还：城投迎到期高峰，净融资再转负

• 发行与偿还数据：3月城投债发行6446亿元，偿还7071亿元，净偿还625亿元。
• 行政级别：区县级净偿还最多（438亿元），省级最低（9亿元）。
• 评级分布：AA主体净偿还最多（413亿元），无评级主体最低（4亿元）。
• 债券品种：MTN净融资最多（163亿元），PPN净偿还最多（418亿元）。
• 期限分布：3年期以上净融资最多（548亿元），2年期净偿还最多（1322亿元）。
• 区域表现：广东、广西、甘肃为净融资前三省份，重庆、湖南、浙江为净偿还前三省份。
• 主体表现：贵州交通建设集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司等主体净融资规模较大。

2.2 到期压力：26年末前到期约8.7万亿元

• 到期高峰：截至2025年3月31日，3797家HA口径城投债截至2026年末到期压力约8.7万亿元。
• 2025年到期压力：4.4万亿元，主要集中在4月、6月、8月和9月。
• 到期压力TOP5省份：江苏、山东、浙江、四川、湖北。
• 到期压力TOP5地市：青岛、南京、成都、苏州、西安。
• 到期压力TOP5区县：浦东新区、滨海新区、黄岛区、江宁区、西海岸新区。
• 到期压力TOP5园区：西安高新区、广州经开区、泰州医药高新区、苏州高新区、吴中经开区。
• 到期压力TOP5主体：江苏交通控股有限公司、湖南高速集团、浙江交通投资集团、西安高新控股、山东高速集团。

2.3 一级认购：平均2.96倍，市场情绪止跌回暖

• 认购倍数：3月平均认购倍数为2.96倍，环比上升0.28倍，回归去年平均水平。
• 行政级别：园区级债券需求最高，平均认购倍数3.21倍，环比上升0.40倍。
• 债券评级：AA评级债券最受青睐，平均认购倍数3.22倍，环比上升0.44倍。
• 债券期限：1年以内和1至2年期债券认购倍数提升，分别达2.70倍和3.52倍。

3.1 公司债：批文过审增速同比回正

• 公司债过审规模：3月通过规模2708亿元，同比+8%，环比+187%。
• 募集类型：私募债占比85%，小公募占比15%。
• 区域分布：江苏、浙江、湖北、广东、湖南为主要区域。
• 主体评级：AAA占比29%，AA+占比48%，AA占比23%。
• 行政级别：地市级主体通过金额最多（991亿元），省级最低（275亿元）。

3.2 协会债：过审批文规模达阶段性高点

• 协会债注册规模：3月注册完成2499亿元，同比+78%，环比+31%。
• 募集类型：PPN注册完成1031亿元，占比41%；公开品种注册完成1468亿元，占比59%。
• 区域分布：江苏、浙江、山东、重庆、河南为主要区域。
• 主体评级：AAA占比34%，AA+占比43%，AA占比22%。
• 行政级别：区县级主体通过金额最多（984亿元），省级最低（102亿元）。

风险提示

• 数据来源失真风险
• 数据处理人为误差风险