20210822-天风证券-信用周报_城投再思考_22页_2mb

城投再思考总结

核心内容

本文分析了当前城投的生存状态和信用压力，并结合历史监管政策与市场情况，探讨了城投融资表现、金融机构参与情况以及信用评级调整回顾等内容。文章指出，尽管当前监管政策对城投的信用压力有所增加，但市场仍可保持合理参与。

主要观点与关键信息

城投融资表现

1. 历次监管影响：

   • 2010-2012年：信贷规模控制为主，城投债发行与净融资受影响较小。
   • 2014-2015年：城投债发行与净融资大幅减少。
   • 2017-2018年：城投债净融资一度跌至负值。
   • 2020年底至今：监管持续收紧，但再融资债和区域信贷平衡机制发挥了托底作用。

2. 信用事件类型：

   • 技术性违约：如新密财源、呼和浩特、六师国资等。
   • 非标违约：主要集中在贵州和云南。
   • 其他债务违约：如贷款偿付困难和担保违约风险。

3. 城投债务结构：

   • 城投有息债务持续增长，但增速有所下降。
   • 城投债占非金融信用债比重持续上升，2021年6月末达48%。
   • 城投债主要分布在建筑业、交通运输、水利等基础设施相关行业。

金融机构参与情况

1. 商业银行：

   • 城投贷款占商业银行对公贷款比重在37%左右。
   • 2016年以来，对公贷款投向城投的比重逐年上升，主要集中在交通、租赁、水利等行业。
   • 商业银行对城投的信贷支持持续，但存在一定的风险。

2. 主要金融机构：

   • 商业银行、广义基金为城投债的主要持有者，合计占比达91.6%。
   • 城投债以高评级为主，AAA、AA+、AA占比分别为60%、26%、13%。
   • 城投债在信用债中占比高，具有高度同质性，金融机构普遍将其作为重要资产配置。

信用评级调整回顾

• 本周共有3家发行人发生跟踪评级调整，其中2家评级下调超过一级。
• 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司、南京浦口城乡建设集团有限公司、湖南景峰医药股份有限公司评级下调。
• 没有发行人评级上调。

市场表现

一级市场

• 信用债发行量小幅下降，净融资额下降。
• 城投债发行量245.70亿元，偿还规模771.72亿元，净融资额-526.02亿元。
• 发行利率整体下行，部分持平。

二级市场

• 信用债成交量小幅增加，收益率整体下行，部分上行。
• 利率品收益率整体下行，部分上行。
• 信用债利差整体扩大，部分缩小。
• 城投债收益率部分下行，部分上行。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地方政府债务压力
• 城投相关政策变化

结论

• 尽管监管政策收紧，但城投仍具有一定的生存空间。
• 城投债是主要金融机构的重要资产配置，市场对其保持合理参与。
• 需要关注城投的信用风险和债务结构变化，以及政策变动对市场的影响。