20180317-新时代证券-东方日升-300118.SZ-东方日升首次覆盖报告_发力高端产能_组件龙头正在崛起_20页_1mb

报告摘要

东方日升（300118.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

东方日升是一家成立于1986年的光伏行业领军企业，主要业务涵盖光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件的研发、生产和销售。公司产品远销欧美、南非、东南亚等30多个国家和地区，具有国际知名度。公司目标是打造年收入达500亿元的新能源企业，其管理层以林海峰董事长为代表，具备远见卓识和执行力，推动公司不断扩张与创新。

主要观点

经营稳健，增长显著：2017年公司实现营业收入114.8亿元，同比增长63.54%，归母净利润6.36亿元，同比下降7.70%，但扣非后净利润同比增长27.39%。四季度单季归母净利润同比增长22.02%，环比增长29.75%，显示公司业绩稳健增长。
技术领先，产品高质：公司现有电池片和组件产能分别为1.5GW和3.1GW，产品转换效率和衰减率表现优异，多晶电池片转换效率突破19.20%，组件转换效率突破17.00%，1年衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。未来随着金坛5GW高效单多晶电池及义乌5GW组件项目投产，公司电池片产能将达6.5GW，组件产能达13.1GW，有望成为全球组件龙头之一。
市场布局广泛，海外拓展积极：公司已在全球多个市场建立销售和电站业务，包括欧美、东南亚、印度、澳大利亚等，2017年在印度市场出货量达717MW，位列全球前十。公司积极布局“一带一路”沿线国家，拓展海外电站项目。
盈利能力提升，估值合理：2018年电池片和组件环节盈利能力有望改善，公司非硅成本持续下降，2017年组件非硅成本为0.804元/W，2018年预计降至0.734元/W。公司当前市值113亿元，账上现金近46亿元，股价低于高管增发价，估值便宜，给予“强烈推荐”评级，目标价18.8元，对应2018年20倍PE。
财务健康，现金流稳定：公司具备良好的现金流管理能力，2017年经营现金流为-1239百万元，但2018年预计大幅改善，达到2946百万元。公司资产负债率较高，但财务结构稳健，具备较强偿债能力。

关键信息

公司概况：成立于1986年，主营光伏并网发电系统、独立供电系统、电池片和组件。公司拥有45项核心技术，设立国家级光伏实验室，获得多项国际认证。
产能扩张：2017年完成非公开发行股票募集32亿元，用于光伏电站建设；2017年12月与金坛区政府签署5GW电池和组件制造基地投资协议；2018年2月与义乌高新区签署5GW组件项目投资协议，预计两年内完成建设。
市场表现：2017年全球光伏新增装机53GW，超市场预期。预计2018年新增装机55-60GW，需求依然强劲。印度、拉美、中东、非洲等新兴市场增长潜力大。
技术优势：公司电池片和组件研发成果显著，多项技术突破，如N型双面电池、PERC技术、MBB低电流双玻组件等。公司未来规划P-TOPCON兼容工艺，进一步提升转换效率。
财务预测：2017-2019年EPS分别为0.70、0.94、1.13元，对应PE分别为17、13、11倍。2018年给予20倍PE估值，目标价18.8元。
风险提示：光伏发展不及预期、公司产能释放不及预期。

附：财务预测摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5259	7017	11481	14110	19685
净利润（百万元）	322.4	689	635	854	1022
毛利率（%）	21.8	20.6	21.7	21.1	18.9
净利率（%）	6.1	9.8	5.5	6.1	5.2
ROE（%）	10.9	18.3	14.2	16.4	16.3
EPS（元）	0.36	0.76	0.70	0.94	1.13
P/E（倍）	34.54	16.2	17.5	13.0	10.9
P/B（倍）	3.68	2.9	2.4	2.1	1.8