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公司总结：主营继续改善，静候CMP业务放量

核心内容

本报告分析了某基础化工公司2018年三季报及未来三年的盈利预测与估值，重点指出公司主营业务在整合期中出现改善，同时CMP抛光垫业务正在顺利推进，未来有望放量。

主要观点

• 营收与利润表现：2018年1-9月公司实现营业收入9.88亿元，同比下降20.67%；归属于母公司股东净利润2.30亿元，同比增长1.06%。Q3季度营收同比减少21.23%，但净利润同比增加36.55%。
• 并表范围变更影响：南通龙翔剔除并表影响营收下降约1.33亿元，占营收下滑的一半。剔除该影响后，公司上半年营收降幅缩小至11.18%。
• 外销汇率影响：外销收入平均记账汇率同比减少0.32元/美元，对公司营收产生负面影响。
• 硒鼓业务整合：通用硒鼓产品营收同比下滑20.36%，但出货量持续增长，市场地位稳固。
• 碳粉与芯片业务增长：彩色聚合碳粉业务营收同比增长15.46%，芯片业务营收同比增长9.93%，均处于稳步增长阶段。中报彩粉销量同比增长17.58%，毛利率增长5.79%，海外市场影响力扩大18.56%。
• CMP抛光垫业务进展：新产品通过客户初步测试，反馈符合预期，销量增长。DH3010产品已实现小批量生产，新客户验证和合作有序推进。一期、二期产线已调试完成。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年营业收入分别为15.61亿、18.41亿和21.35亿元，增速分别为-8.21%、17.98%和15.95%。归属于母公司股东净利润分别为3.52亿、4.27亿和5.05亿元，增速分别为4.67%、21.28%和18.21%。对应PE分别为15.8倍、13.0倍和11.0倍。未来六个月维持“增持”评级。

关键信息

收入结构（2018H1）

• 打印复印耗材：64.88%
• 功能化学品：23.47%
• 芯片：9.87%

主要股东（2018Q3）

• 朱双全：15.47%
• 朱顺全：15.34%

风险提示

• 彩粉新增产能释放不及预期
• CMP抛光垫认证不及预期
• 硒鼓市场整合速度不及预期

财务预测与估值

财务比率分析

投资评级

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未提及具体行业评级

分析师承诺

洪麟翔承诺以独立、客观的态度出具本报告，报告内容基于公开信息，不与个人薪酬挂钩。

公司业务资格

公司具备证券投资咨询业务资格。

免责条款

本报告基于公开资料，信息仅供参考，不构成投资建议，公司对使用报告产生的损失不承担责任。