深度报告-20210220-申港证券-天孚通信-300394.SZ-行业高景气助力_产品网捕获超额收益_27页_2mb

天孚通信行业分析总结

核心内容概述

天孚通信（300394.SZ）是一家专注于光器件整体解决方案的提供商，拥有十五大产品线和八大解决方案，为下游光模块客户提供先进的光学无源器件及多种光学解决方案。公司位于光通信产业链的上游，竞争相对较小，能够享受行业高景气度带来的贝塔收益，并通过横向拓宽产品线和纵向深化技术，捕获阿尔法收益。基于5G、云计算等行业的高增长预期，公司未来盈利前景乐观，被给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 行业高景气带动贝塔收益

• 5G建设提速：2021年国内5G基站新建数量预计同比增长70%以上，预计至少新建100万个基站。5G基站建设重启，尤其是小基站市场，预计未来将带来千亿级市场空间。
• 云计算市场增长强劲：2021年全球云基础设施服务支出预计增长10%以上，中国云计算市场规模预计同比增长35.4%，未来五年复合年均增长率达29%。200G/400G高速率光模块开始上量，推动数据中心升级，带动光模块数量和速率提升。

2. 上游竞争优势与阿尔法收益

• 竞争小，盈利能力强：公司处于光通信上游，CAGR远高于行业（2011-2019年为21.4% vs 行业10.8%）。毛利率常年保持在50%以上，远高于行业平均水平。
• 产品线与解决方案多元化：从单一产品线发展为十五大产品线和八大解决方案，包括光收发组件、光引擎、硅光模块等，且多条产品线已实现规模化量产。
• 定制化服务能力强：公司凭借非标准化产品和解决方案，获取更高的研发溢价，拥有较强的议价能力。

3. 财务表现与盈利预测

• 营收与净利润增长显著：预计2020~2022年营收分别为8.48亿元、12.75亿元、18.10亿元，归母净利润分别为2.75亿元、3.97亿元、5.59亿元。
• PE估值合理：公司2021年PE估值为29.1倍，给予40倍PE估值，对应目标价73.2元。
• 财务指标稳健：毛利率保持在52.47%~52.49%，净利率维持在31.24%~32.51%，ROE稳定增长至22%。

4. 投资建议与评级

• 投资建议：公司处于行业高景气周期，且具备较强盈利能力，给予“买入”评级。
• 风险提示：需关注数据中心建设、5G建设、新产品线量产进度不及预期等风险。

业务发展与技术拓展

1. 横向产品线拓展

• 产品线丰富：公司产品线涵盖陶瓷套管、光收发组件、OSA ODM/OEM、光纤适配器、隔离器、模具注塑、高速光引擎等。
• 持续研发与并购：公司通过内部研发和外部并购不断拓展业务，如2018年收购AiDi的AWG产品线，2020年收购日本TFF株式会社、北极光电，2021年收购天孚永联，实现业务全面覆盖。

2. 纵向技术深度延伸

• 提供垂直解决方案：公司为客户提供包括高速率同轴光学封装、光引擎集成、硅光模块封装等解决方案，满足客户对高性能和低成本的需求。
• 技术积累深厚：公司研发人员占比高于同行，研发投入持续增长，截至2020年上半年已获得138项专利。

市场拓展与海外业务

• 海外营收占比提升：公司积极拓展海外市场，海外客户对产品性能和可靠性要求高，外销毛利率显著高于内销。
• 客户关系紧密：与海外大客户深度捆绑，推动海外业务增长，同时积极开拓小基站市场。

行业与市场前景

• 光模块市场高增长：全球光模块市场规模预计2021年增长至72亿美元，2020~2022年复合增长率预计为25%、20.8%、20.5%。
• 数据中心升级推动需求：从传统三层结构升级为叶脊结构，光模块数量和速率需求显著提升，带动光模块市场增长。

财务指标预测

可比公司估值情况

结论

天孚通信凭借其在光通信上游的领先地位，以及丰富的产品线和定制化服务能力，有望在5G和云计算的高景气周期中持续受益，未来三年营收和净利润将保持稳定增长。公司具备良好的盈利能力与成长性，被给予“买入”评级，目标价73.2元。