20180914-万联证券-医药生物上市公司2018半年报小结_行业整体增速稳健_结构性机会显著_15页_1mb

医药生物行业2018半年报总结

行业核心观点

• 医药生物行业整体增速稳健，优质公司业绩持续向上。
• 行业内部结构性变化显著，且仍将持续。
• 部分优质个股估值已回落至相对合理区间，PEG重回1以下，具备中长期投资价值。
• 三季报披露期临近，部分优质成长医药个股有望迎来估值切换行情。
• 建议关注业绩高成长、估值合理的优质成长个股及短期不受政策影响的高景气度细分领域。

行业总体运行情况

行业增速与结构变化

• 医药制造业收入：2018年1-7月实现主营收入14404.4亿元，同比增长14.0%；营业利润1789亿元，同比增长11.2%。
• 2018Q1：受流感等季节性因素影响，制造业收入和利润增速分别达到16.1%和22.5%。
• 2018Q2：增速有所回落，但整体行业仍保持稳健增长。
• 2017全年：医药制造业累计收入2.82万亿元，累计利润3314亿元，分别同比增长12.5%和17.8%。
• 预计未来：在行业下游需求稳定增长及结构性变化持续的背景下，医药行业有望保持平稳较快增长。

上市板块表现

• 2018H1医药板块营收：6480亿元，同比增长21.38%。
• 销售费用率：15.52%，同比提升2.57个百分点，主要由于市场放量和两票制实施带来的“低转高开”。
• 管理费用率与财务费用率：分别为5.88%和0.97%，与去年同期基本持平。
• 盈利情况：归母净利564.65亿元，同比增长26.88%；扣非后归母净利510.42亿元，同比增长23.65%。原料药子行业对板块整体盈利拉动作用明显。

行业细分领域分析

原料药

• 营收增长：2018H1同比增长30.91%。
• 利润增长：归母净利增速达72.78%，扣非后净利增速达81.04%。
• 原因：受益于供给侧改革和环保政策，部分产品价格持续高位运行，行业处于“提质增效”阶段。
• 展望：未来将继续受益于政策及行业趋势，龙头企业发展空间广阔。

化学制剂

• 营收增长：2018H1同比增长27.05%。
• 利润增长：归母净利增速22.34%，扣非后净利增速19.49%。
• 趋势：行业整体增速稳健，部分新纳入医保品种表现突出，一致性评价推动市场格局优化。

中药

• 营收增长：2018H1同比增长19.81%。
• 利润增长：归母净利增速22.47%，扣非后净利增速13.42%。
• 分化现象：中成药受益于流感因素，传统品牌中药及OTC产品表现良好；中药注射剂等受政策压制，增长乏力。

生物制品

• 营收增长：2018H1同比增长50.38%。
• 利润增长：归母净利增速44.09%，扣非后净利增速39.48%。
• 驱动因素：创新疫苗、生长激素类等产品快速放量，行业景气度高。
• 展望：继续看好创新药趋势及消费升级背景下的生物制品领域。

医疗器械

• 营收增长：2018H1同比增长22.55%。
• 利润增长：归母净利增速23.79%，扣非后净利增速18.62%。
• 趋势：行业增长平稳，部分细分领域如化学发光、分子诊断保持较快增长，IVD领域增速有所放缓。

医药商业

• 营收增长：2018H1同比增长16.21%。
• 利润增长：归母净利增速10.45%，扣非后净利增速16.78%。
• 影响：两票制对流通企业影响逐渐弱化，零售药房受益于政策红利和消费升级。

医疗服务

• 营收增长：2018H1同比增长61.18%。
• 利润增长：归母净利增速38.06%，扣非后净利增速38.06%。
• 趋势：板块保持较快增长，CRO行业增速强劲，受益于创新药项目和一致性评价带来的业务机会。

个股表现与投资建议

个股增速分析

• 营收增速：2018Q1营收增速超50%的企业达60家，Q2增速回落，但仍有48家企业营收增速超50%。
• 利润增速：2018Q1归母净利增速超50%的企业达70家，Q2增速略有下降，但仍有多家企业表现亮眼。

投资建议

1. 医药板块整体估值：截至2018年8月底，板块平均PE约32倍，估值溢价率回落至合理区间。
2. 重点推荐领域：
   • 生长激素领域：受益于消费升级，重点推荐长春高新、安科生物。
   • 医药外包产业链：受益于创新药发展及一致性评价，重点推荐凯莱英、泰格医药。
   • 零售药房行业：受益于行业集中度提升及政策红利，重点推荐老百姓。
3. 投资策略：关注业绩高成长、估值合理的优质成长个股，把握结构性机会。

风险提示

• 短期政策不确定性：医药板块可能继续调整。
• 个股业绩不达预期：部分公司可能因市场环境或政策变化影响业绩。
• 研发失败风险：在研品种可能因技术或市场因素导致研发失败。

投资评级

基准指数：沪深300指数