2020中期传媒行业策略：看好视频和游戏，教育确定性强，影院供需改善_43页_3mb

报告摘要

2020中期传媒行业策略总结

核心内容

2020年中期，传媒行业整体表现分化，线上娱乐板块如在线视频、游戏和在线教育表现突出，而影视板块受疫情影响较大。下半年，分析师看好在线视频、游戏、教育和影院行业，认为这些领域具有较强的确定性增长潜力和业绩弹性。

主要观点

在线视频：广告收入向头部内容集中，ARPU值有望提升，内容成本下降将改善平台利润率。芒果超媒凭借优质内容和高增长的会员收入，成为重点推荐公司。
游戏：进入精品化时代，头部CP（内容提供商）将获得更大市场份额，版号收紧进一步利好头部厂商。推荐关注研发实力强的完美世界。
教育：K12在线教育和职业教育均表现出强劲需求，头部机构在教研本地化和资金实力方面具有明显优势。好未来和中公教育被重点推荐。
影院：疫情加速供给出清，龙头企业在选址、运营和资金方面具备更强的抗风险能力，建议关注横店影视和万达电影。

关键信息

在线视频

广告收入增速将超过行业整体，主要由于头部内容的吸引力和广告主预算的集中。
付费会员数量持续增长，ARPPU值开始提升，平台逐步减少促销活动，提升会员价格。
内容成本得到有效控制，剧集和综艺制作成本下降，提升平台利润率。
推荐芒果超媒，其内容自制能力强，广告收入表现优于竞争对手。

游戏

手游行业进入精品化时代，用户增长放缓但付费率和ARPU值仍有提升空间。
头部CP在研发能力和市场占有率方面更具优势，版号收紧淘汰低质量产品，促进行业健康发展。
头部游戏厂商将在下半年推出多款重磅游戏，短期带来业绩催化。
推荐完美世界，其研发实力强，能够受益于行业集中度提升。

教育

K12在线教育在教研本地化和难度分层方面优势明显，头部机构具备更强的扩张能力。
部分头部机构在暑期班提价，长期看获客成本有望降低，盈利模型优化。
职业教育全年业绩确定性强，公职培训市场空间巨大。
推荐好未来和中公教育，其在K12和职业教育领域表现突出。

影院

疫情加速影院行业供给出清，预计今明两年将有大量影院因租金问题关闭。
龙头企业具备更强的经营能力和并购能力，市占率有望提升。
长期观影需求强劲，票房增长潜力大。
推荐横店影视和万达电影，其经营杠杆高，利润弹性大。

风险提示

广告/会员收入不及预期
游戏流水不及预期
招录政策变化
并购风险

行业评级

行业评级：超配
评级变动：维持

数据支持

2020年1H20手游收入同比增长约35%，高于前两年
2020年1Q20爱奇艺付费会员数量同比增长30%，腾讯视频同比增长26%
芒果TV 1H20自制综艺数量为12部，广告招商数量保持第一
芒果TV 2019年平均ARPPU值同比提升18%
2020年芒果超媒盈利预测：归母净利润将达15.82亿元，同比增长37%

行业走势

近一年传媒行业走势：1个月12.44%，3个月29.40%，12个月48.12%
沪深300：1个月14.45%，3个月23.19%，12个月23.19%

重点图表

图1：除影视外其他传媒子行业指数跑赢大盘
图2：20H1游戏、在线视频、有线子行业龙头表现好于平均
图3：影视子行业收入和归母净利润
图4：游戏子行业收入和归母净利润
图5：传媒公司估值
图6：1Q20在线视频广告市场持续负增长
图7：腾讯视频1Q20广告收入同比下滑5%
图8：爱奇艺1Q20广告收入同比下滑27%
图9：芒果TV1H20自制综艺数量
图10：芒果TV1H20平均单个自制综艺广告招商数量
图11：芒果超媒广告收入保持高增长
图12：2019年不去重付费用户人次同比增长25%
图13：2019年去重后付费用户人数同比增长23%
图14：爱奇艺1Q20付费会员数量同比增长30%
图15：腾讯视频1Q20付费会员数量同比增长26%
图16：预计2020芒果超媒会员数量3000万左右
图17：平台头部独播剧会员拉新效应强
图18：爱奇艺ARPPU多年未增长
图19：2019年芒果TV全年平均ARPPU同比提升18%
图20：爱奇艺2019年内容成本增速大幅放缓
图21：芒果TV2019年内容成本占收比保持稳定
图22：20Q1全国游戏用户数量同比增长2.2%
图23：2019年全国手游用户数量同比增长4.8%
图24：20Q1国内游戏收入同比增长25%
图25：20Q1国内手游收入同比增长47%
图26：2019年中国手游ARPU值增幅回升至15.2%
图27：中国手游ARPU值相比发达国家或地区还较低
图28：云游戏的游戏存储计算是在云端完成的
图29：腾讯和网易手游的市场份额基本稳定
图30：中等手游公司市场规模将扩大
图31：国内游戏版号发放数量自审批恢复后明显减少
图32：不同低价班转化率对应的盈利规模
图33：不同引流人次对应的盈利规模
图34：不同留存率对应的盈利规模
图35：不同获客成本对应的盈利规模
图36：猿辅导20暑期正价班提价明显
图37：学而思网校20暑期正价班提价明显
图38：好未来FY20Q4培优收入增长放缓
图39：新东方FY20Q3收入稳健增长
图40：好未来疫情期间网点继续扩张
图41：新东方疫情期间网点继续扩张
图42：紫光学大20Q1收入显著下滑
图43：昂立教育20Q1收入显著下滑
图44：科斯伍德20Q1收入显著下滑
图45：2020年新增教育机构显著减少
图46：中公教育各业务收入占比
图47：由于考试周期原因，中公教育上半年收入占比较小
图48：2015-2018年事业单位考试参培率保持稳定
图49：2020年考研人数持续增长至342万
图50：2019年IT培训行业规模增速超20%
图51：跟谁学营销费用率低于竞争对手
图52：跟谁学毛利率领先其他在线教育公司
图53：2019年新开影院减少，关闭增加
图54：美国电影票房和经济周期相关型不大
图55：2019年中国电影平均票价占人均可支配收入约0.09%
图56：2019年美国电影平均票价占人均可支配收入约0.03%
图57：电影票房收入拆解
图58：单影院经营利润对观影人次弹性大

盈利预测

芒果超媒：2020/2021/2022年归母净利润预计分别为15.82/20.93/27.62亿元，同比增长37%/32%/32%
完美世界：预计受益于游戏精品化趋势，盈利预测详见表5
好未来：预计全年业绩确定性强，盈利预测详见表14
中公教育：预计全年业绩确定性强，盈利预测详见表16
横店影视：盈利预测详见表18
万达电影：盈利预测详见表19

总结

2020年下半年，传媒行业整体呈现分化趋势，线上娱乐板块如在线视频、游戏和在线教育表现强劲，而影视板块受疫情影响较大。分析师看好这些领域的发展潜力，并推荐相关公司。行业风险包括广告/会员收入不及预期、游戏流水不及预期、招录政策变化和并购风险。重点推荐芒果超媒、完美世界、好未来、中公教育、横店影视和万达电影，这些公司具备较强的市场竞争力和盈利增长潜力。

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