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银河有色行业点评总结：供应扰动全面加剧，铜矿短缺或将扩大

核心内容概述

本报告分析了当前全球铜矿供应面临的主要挑战，并探讨了铜价上涨的潜在驱动因素。报告指出，秘鲁能源危机、自由港Grasberg铜矿复产延后以及AI算力基建投资加码等因素共同作用，加剧了铜矿供应的不确定性，并推动了铜价上涨的预期。

主要观点

1. 秘鲁能源危机对矿产供应的影响

• 事件背景：秘鲁政府于2026年5月11日授权国有石油公司Petroperú筹措20亿美元国家担保贷款，以确保其生产经营的连续性，防止因燃油供应中断引发连锁反应。
• 能源危机影响：2026年3月，秘鲁卡米西亚天然气管道发生爆炸，导致全国96%的天然气供应中断。由于秘鲁约40%的电力依赖天然气发电，该事件引发了全国性电力危机。
• 矿业用电受限：秘鲁作为全球第二大银矿生产国和第三大铜生产国，其矿业用电占比较高。电力优先保障居民和公共服务，矿业用电被迫大幅削减，导致铜矿开采面临中断风险。
• 生产影响：部分中小型矿山及高成本运营项目可能减产或暂时停产，影响全球铜矿供应稳定性。

2. 自由港Grasberg铜矿复产延后

• 复产进展：自由港于2026年4月23日宣布，印尼Grasberg铜矿已于3月底重启2号、3号生产区块，但因湿矿比例上升和溜槽系统改造，近期产量预计限制在约60%的设计产能。
• 产能调整：此前预计2026年下半年产能利用率可达85%，2027年底达到100%。现调整为2026年下半年约65%，2027年中达80%，2027年底接近满负荷生产。
• 产量指引下调：自由港将2026年合并口径铜销量由约154.2万吨下调至约140.6万吨，分印尼口径铜销量由约40.8万吨下调至约31.8万吨，合计下修约18万吨。
• 铜矿缺口扩大：预计2026年铜矿缺口将扩大至-64万吨，较此前预测的-44万吨增加20万吨。

3. 铜价上涨的驱动力

• AI算力需求上升：北美主要云端服务供应商（CSP）近期上修2026年资本支出指引，TrendForce预计全球九大CSP全年资本支出将达约8300亿美元，年增率从61%提升至79%。
• 数据中心用铜增量可期：随着算力基建投资加码，数据中心对铜的需求将显著增加。
• 市场情绪改善：尽管自由港Grasberg铜矿复产延后消息被证伪，但全球铜价仍保持上涨势头，显示市场对中东冲突的担忧逐步缓解，资金做多意愿增强。

关键信息

• 秘鲁能源危机：导致全国电力供应受限，矿业用电大幅削减，对铜矿供应构成威胁。
• Grasberg铜矿复产延后：自由港宣布将全面复产计划推迟至2028年，影响2026年铜矿产量指引。
• 铜矿缺口扩大：预计2026年全球铜矿缺口将达-64万吨，较此前预测扩大20万吨。
• AI算力投资加码：全球主要CSP资本支出指引上调，推动数据中心用铜需求增长。
• 资金情绪转向乐观：市场对中东冲突扰动逐步脱敏，资金做多铜价意愿增强。

风险提示

1. 全球经济衰退的风险
2. 美联储降息低于预期的风险
3. 中东冲突超出预期的风险
4. 有色金属下游需求不及预期的风险

作者信息

• 华立：中国银河证券有色金属行业首席分析师，S0130516080004，英国布里斯托大学硕士，7年证券研究经验，2016年金牛奖第五团队核心成员。
• 阎予露：中国银河证券有色金属行业分析师，S0130522040004，2021年加入银河证券研究院，11年证券行业从业经验。
• 孙雪琪：中国银河证券有色金属行业分析师，S0130525040002，南洋理工大学应用经济学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。

CGS 评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：根据公司表现进行独立评估，未在本报告中详细列出。