减水剂行业专题报告：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞-20201015-长城证券-52页_2mb

减水剂行业分析与市场前景总结

核心内容

• 行业地位：减水剂是混凝土外加剂中占比最高的产品，占67%。其中，聚羧酸系高性能减水剂占比达78%，成为市场主流。
• 行业增长：2007-2017年，外加剂、水泥熟料、水泥、商品混凝土的复合增速分别为12.7%、4.6%、5.5%、14.5%，外加剂增速显著高于水泥行业。
• 机制砂替代：机制砂逐步替代天然砂，2019年消费占比达91%，带动减水剂需求提升。
• 预拌混凝土发展：我国预拌混凝土渗透率2019年达48%，预计2023年将达52%，推动减水剂市场增长。
• 房地产复苏：2020年8月房地产投资同比增长11.8%，支撑水泥和减水剂需求。
• 环氧乙烷影响：环氧乙烷作为减水剂主要原材料，价格同比下降，有助于提升减水剂毛利率。
• 市场集中度提升：CR3从2014年的8.8%上升至2019年的14.2%，CR10从18.4%上升至21.9%，行业集中度持续提升。
• 竞争格局：国内减水剂企业如苏博特、垒知集团、红墙股份等在技术、市场布局方面领先，国外公司如巴斯夫、西卡等则更多作为集团业务的一部分。

主要观点

• 高性能减水剂趋势：聚羧酸系高性能减水剂因环保、高效、适应性强，成为主流产品。
• 环保与政策推动：退城入园政策推动行业整合，提升市场集中度，淘汰落后产能。
• 技术与服务重要性：减水剂企业更注重销售服务团队与区域布局，其销售费用率及运输费用占比较高。
• 市场潜力：国内减水剂市场空间大，机制砂占比高，有望催生一批专业公司。
• 毛利率提升：环氧乙烷价格下降有助于提高减水剂毛利率，减水剂价格波动相对稳定。

关键信息

行业背景

• 混凝土外加剂在混凝土中的掺量为3%左右，但对混凝土性能提升至关重要。
• 减水剂是外加剂中应用最广、使用量最高的产品，占外加剂总量的67%。
• 聚羧酸系高性能减水剂具备高减水率、良好的流动性保持能力，适应现代混凝土工程需求。

市场动态

• 2019年外加剂行业CR3和CR10分别上升至14.2%和21.9%，显示市场集中度提升趋势。
• 预拌混凝土渗透率从2008年的15%提升至2019年的48%，未来仍有增长空间。
• 2020年8月，房地产投资同比增长11.8%，带动水泥及减水剂需求。

成本与原材料

• 环氧乙烷是减水剂的主要原材料，2019年苏博特采购中占比达48%。
• 环氧乙烷价格下降，有助于提升减水剂毛利率，但其价格波动仍影响行业利润。
• 减水剂价格相对稳定，与环氧乙烷呈现负相关关系。

企业表现

• 苏博特：2019年高性能减水剂收入23亿元，毛利率达49%。全国布局完善，研发投入占比高，产品种类丰富。
• 垒知集团：2019年外加剂新材料收入24亿元，毛利率30%。全国布局及股权收购推动其排名快速上升。
• 红墙股份：2019年聚羧酸系减水剂收入增长42%，毛利率达37%。华南为核心，拓展全国市场。
• 其他企业：如浙江龙盛、海螺集团等也有一定市场份额，但规模和毛利率不及头部企业。

上游产业链

• 环氧乙烷是减水剂的重要上游原材料，2019年主要公司如奥克股份、皇马科技、科隆股份的聚醚单体毛利率分别为17%、13%、12%。
• 聚醚产业链为减水剂生产提供重要支持，上游企业与减水剂企业形成协同效应。

风险提示

• 环氧乙烷等原材料价格上涨或超预期。
• 下游混凝土需求或低于预期。
• 环保政策出现反复。
• 行业竞争加剧。
• 应收账款回收进度低于预期。

市场前景

• 国内减水剂市场空间广阔，机制砂和预拌混凝土的发展为行业带来持续增长动力。
• 随着环保政策的推进，行业集中度有望继续提升，龙头企业将率先受益。
• 减水剂企业通过技术革新和产品延伸，提升市场竞争力和盈利能力。

总结

减水剂行业在高性能产品和环保政策的双重推动下，呈现出良好的发展态势。行业集中度持续提升，龙头企业在技术和市场布局上占据优势。随着机制砂和预拌混凝土的推广，减水剂需求将进一步增长。环氧乙烷价格下降为减水剂毛利率提升提供支撑，同时行业面临原材料价格波动、政策调整和竞争加剧等风险。未来，国内有望出现一批专注于减水剂生产的专业公司，推动行业进一步发展。