20130925-申万宏源-电子_2013年4季度LED产业投资策略-照明主导增长_商用走向家居_32页_826kb

2013年4季度LED产业投资策略总结

核心内容

2013年4季度LED产业投资策略主要围绕LED照明应用的快速增长展开，指出LED照明将成为推动整个LED产业增长的关键驱动力。同时，对LED产业链各环节的发展趋势和投资机会进行了分析，强调了上游芯片和下游应用领域的投资价值，并推荐了多家具有竞争优势的公司。

主要观点

• LED照明是主要增长点：全球LED照明渗透率预计将在2013-15年提升118%、86%和61%，未来仍有5倍增长空间。国内LED室内照明预计在2013-15年保持59%的复合增速，成为LED产业的核心驱动力。
• LED产业链景气度排序：下游（照明和封装）>中游（芯片）>上游（外延材料）。照明和封装领域ROE较高，而上游产能扩张停滞。
• 产业链分化趋势明显：强者恒强，三安光电在芯片领域占据优势，聚飞光电和瑞丰光电在封装领域领先，阳光照明、兆驰股份和洲明科技在照明应用领域表现突出。
• 家居照明即将启动：国内电商渠道价格已满足家居照明启动的临界条件，预计2014年将进入快速增长阶段。电商渠道将成为重要的营销和销售方式。
• 投资策略建议：优选具有成本和技术优势的龙头企业，重点关注三安光电、阳光照明、洲明科技、瑞丰光电、兆驰股份等公司。

关键信息

1. 产业回顾：照明应用高速增长

• LED全产业产值：2012年达到2059亿元，同比增长34%。
• 产业链增速：应用（37%）>封装（24%）>芯片（20%）。
• LED室内照明：2012年产值达335亿元，同比增长80%。预计2013-15年复合增速为59%。
• LED户外功能性照明：2012年产值达100亿元，同比增长92%。2013年预计增长61%，市场规模达161亿元。

2. LED照明：商用到家用

• 经济性分析：LED在商用照明中经济性已经显现，价格低于临界点。家居照明的经济性将在2014年逐步显现。
• 价格驱动市场启动：电商渠道LED产品价格已低于启动门槛，预计2014年将进入快速增长阶段。
• LED照明渗透率：预计2013年全球LED照明渗透率略超10%，2015年将提升至35%。
• 全球市场：2012年全球LED照明市场规模约600-650亿欧元，其中40%为家居市场。

3. 产业景气：上游复苏、中下游稳定

• 投资热情：下游（应用）>中游（封装）>上游（芯片）。2013年上半年，LED应用投资占比达70%。
• 外延芯片复苏：2012年4季度后价格降幅放缓，国内芯片公司技术提升，盈利能力恢复。
• 封装产业增长：中大功率封装增速较快，预计2013-15年平均增速超过30%。瑞丰光电、聚飞光电、兆驰股份等公司表现突出。
• 应用领域扩张：传统照明企业加速布局LED照明，阳光照明、兆驰股份等公司具备低成本制造能力，有利于家居照明市场。

4. 投资策略：优选有竞争力的公司

• 推荐公司：三安光电、阳光照明、洲明科技、瑞丰光电、兆驰股份。
• 三安光电：具备成本和技术优势，正在成为国际芯片大厂。预计2013-15年EPS分别为0.74、0.91、1.15元，对应PE分别为27.1、22.1、17.6倍。
• 阳光照明：LED照明业务快速增长，预计2013-15年EPS分别为0.41、0.53、0.64元，对应PE分别为29.1、22.5、17.6倍。
• 洲明科技：预计2013-15年EPS分别为0.57、0.80、1.00元，对应PE分别为29.8、21.2、20.8倍。
• 瑞丰光电：专业封装厂商，预计2013-15年EPS分别为0.36、0.52、0.66元，对应PE分别为33.4、23.2、24.5倍。
• 兆驰股份：具备低成本制造经验，在背光和照明领域有望快速增长。

产业链发展趋势

• 芯片领域：三安光电、晶电等公司具备较强竞争力，未来可能进一步向下游延伸。
• 封装领域：瑞丰光电、聚飞光电等公司技术成熟，中大功率封装产品增速较快。
• 应用领域：阳光照明、兆驰股份等公司加速布局LED照明，传统照明厂商在成本控制方面有优势。
• 市场格局变化：电商渠道崛起，对传统渠道形成冲击，公司需重视电商渠道的布局。

未来展望

• LED照明将主导增长：预计2013-15年LED照明市场将保持快速增长，特别是家居照明市场。
• 政策支持：LED节能照明补贴政策可能继续推出，推动行业进一步发展。
• 技术发展：GaN功率半导体和CPV技术可能成为未来增长点，技术优势和成本控制是关键。
• 行业整合：产业链各环节相互渗透，技术壁垒降低，规模效应将成为竞争的关键。

结论

2013年4季度LED产业投资策略强调LED照明的快速增长趋势，指出其将成为未来3-5年产业的核心驱动力。推荐关注具有竞争优势的龙头企业，如三安光电、阳光照明、洲明科技、瑞丰光电和兆驰股份。同时，建议重视电商渠道的发展，以及中大功率封装和GaN功率半导体等新兴技术带来的增长机会。