20180707-东吴证券-小米集团-W-01810.HK-小米集团_线上王者发力新零售_引领硬件市场_渠道革命__29页_2mb

小米集团总结

核心内容

小米集团通过“硬件+互联网+新零售”三位一体的商业模式，成功在智能硬件和互联网服务领域占据重要地位。公司以“高性价比”为核心竞争力，同时注重创新与效率，不断拓展市场和产品线。

主要观点

• 创新与效率驱动：小米以“用户”为中心，通过MIUI系统收集用户反馈，实现产品迭代和优化，推动用户体验提升。同时，公司通过互联网直销模式降低渠道成本，提高整体运营效率。
• 新零售模式：小米通过线上流量反哺线下，以小米之家为核心线下渠道，实现“产品+渠道”的综合优势。小米之家的坪效全球排名第二，成为线下零售的重要推动力。
• 互联网服务：小米的互联网服务毛利率稳定在60%以上，成为公司利润的重要来源。广告业务是核心，占比超过50%，且毛利率高，增长快。
• IoT生态链：小米通过“投资+孵化”模式，打造智能硬件生态链，形成覆盖手机周边、智能硬件、生活耗材的三层布局，已孵化出多款“爆品”。
• 盈利预测与估值：预计小米2018-2020年净利润分别为-228.03亿元、-80.64亿元、161.50亿元。采用分部估值法，最终估值为3052-3465亿元，对应3603-4091亿港元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为1146.25亿元，2018Q1为344.12亿元，同比增长85.7%。
• 净利润：2017年为-438.89亿元，2018Q1为-70.27亿元，但扣除可转换可赎回优先股公允价值变动和员工股份后，实际净利润分别为53.62亿元和16.99亿元。
• 毛利率：2017年为13.2%，2018Q1提升至13.22%，预计持续增长。

新零售模式

• 线上+线下：小米线上渠道包括小米有品、小米商城和第三方电商，线下渠道包括小米之家和第三方分销商。
• 小米之家：截至2018年3月，门店数由2016年的51家扩张至331家，坪效达27万元/平米，全球排名第二。
• 渠道策略：小米通过大数据选品和线上线下双向反馈，提升销售效率，同时拓展第三方分销商，提高收入占比。

互联网服务

• 营收与毛利率：2017年互联网服务营收为98.96亿元，同比增长51.36%，毛利率稳定在60%以上。
• 广告业务：广告推广收入占互联网服务收入的58%，毛利率达83.24%，增长强劲。
• 游戏业务：游戏收入稳定增长，2017年为25.46亿元，毛利率达45.39%。

IoT生态链

• 三层布局：包括手机周边、智能硬件和生活耗材，小米已投资90多家生态链企业，其中4家估值超10亿美元。
• 生态链产品：小米生态链产品具有超高性价比，多款产品销量超过100万，营收贡献占比高。
• 开发者平台：小米推出IoT开发者平台，吸引580多位开发者，形成万物互联的生态。

盈利预测与估值

• 预测净利润：2018-2020年分别为-228.03亿元、-80.64亿元、161.50亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，硬件部分PE为25-30倍，互联网部分PE为45-50倍，其他部分PE为10倍，最终估值为3052-3465亿元，对应3603-4091亿港元。

风险提示

• 智能硬件销售不及预期：全球智能机市场逐渐饱和，换机周期变长，可能导致销售不及预期。
• 硬件毛利率下降：原材料涨价和成本上升可能压缩毛利率。
• 广告与游戏变现能力下降：市场竞争激烈，生态链扩容放缓，可能影响变现能力。
• 市场情绪波动：受大环境影响，新股上市可能面临股价波动。

市场数据

• 发行价：17港元
• 流通港股市值：3803.94亿港元
• 每股净资产：238.98元
• 总股本：223.76亿股
• 香港流通股：156.81亿股

图表目录

• 图1：小米“铁人三项”商业模式
• 图2：2015-2018Q1小米营业收入及增速
• 图3：2015-2018Q1产品结构不断优化
• 图4：2015-2018Q1毛利率稳步提升
• 图5：2015-2018Q1销售及推广费用情况
• 图6：2015-2018Q1研发费用情况
• 图7：小米商城周平均UV访问量
• 图8：小米商城周平均PV访问量
• 图9：MIUI用户深度参与的“橙色星期五”计划
• 图10：小米手机出货量
• 图11：小米之家体验
• 图12：小米之家人流火爆
• 图13：小米产品图鉴
• 图14：大数据帮助小米筛选产品
• 图15：小米工作报告中小米之家2017年的情况
• 图16：小米八大战略成就“新零售”
• 图17：小米分销和直销情况
• 图18：线上分销合作伙伴数量变动
• 图19：线下分销合作伙伴数量变动
• 图20：小米与多家国内外知名电商合作
• 图21：互联网业务毛利率稳定在60%以上
• 图22：互联网服务收入及增长率
• 图23：MIUI系统月活人数及平均每用户互联网服务收入
• 图24：全球互联网公司月活用户平均收入对比
• 图25：2018Q1小米互联网服务各业务营收占比
• 图26：2018Q1小米互联网服务各业务毛利率
• 图27：小米广告业务收入增长强劲
• 图28：小米EMI广告投放平台资源及渠道
• 图29：小米游戏业务营收
• 图30：2017年小米投资并购行业分布
• 图31：全球智能机出货量逐渐稳定
• 图32：智能机集中度进一步提升
• 图33：200-500美元智能机占比提升
• 图34：全球智能机ASP提升
• 图35：新兴市场智能机渗透率有望快速提升
• 图36：新兴市场智能机出货量占比快速增长
• 图37：印度智能机渗透率有很大提升空间
• 图38：印度智能机出货量有广阔成长空间
• 图39：2018Q1小米手机销量全球第四
• 图40：2018Q1小米手机出货量高速增长
• 图41：小米手机在海外14个国家进入前五
• 图42：小米手机全价位覆盖
• 图43：2018年小米新机与其他品牌新机配置对比
• 图44：全球消费级IoT硬件销售额
• 图45：中国大陆消费级IoT硬件销售额
• 图46：IoT终端数量
• 图47：2017年消费级IoT市场份额
• 图48：小米三层生态链布局
• 图49：小米生态链
• 图50：小米品牌与生态链品牌关系
• 图51：小米开发者平台接入方案
• 图52：小米开发者平台接入流程及资源
• 图53：小米生态链的IoT设备与可比较竞争对手产品的比较