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工业富联（601138）投资分析总结

核心内容

工业富联是富士康股份的子公司，专注于工业互联网和智能制造领域。公司于2017年12月引入32家投资主体并启动A股上市进程，募集资金总额为271亿元，净额为267亿元。公司背靠鸿海集团，拥有丰富的“六流”数据源，并具备工业互联网平台构建能力。工业富联通过工业互联网技术，推动制造业向智能化转型，提升制造效率和产品品质。

主要观点

• 工业互联网战略：工业互联网是国家战略的重要组成部分，旨在通过技术整合提升制造业竞争力。公司计划通过工业互联网平台建设，实现制造系统的智能创值。
• 硬件与数据入口优势：公司拥有丰富的工业数据入口，以及自研的工业机器人和精密刀具，具备发展工业互联网的软硬件双重优势。
• 三大业务线领先：通信网络、云服务和服务器三大产品线市占率均处于行业领先水平，2016年全球市场占有率分别为40%、30%和20%。
• 盈利潜力：公司预计2018-2020年营收分别为3879/4265/4697亿元，净利润分别为195/236/287亿元，增速分别为22.7%、21.5%、21.2%。
• 估值与评级：公司当前PE为20X，参考A股电子制造业龙头企业平均估值23X，考虑稀缺性和成长潜力，给予6个月目标估值25X，上升空间为25%。
• 风险提示：工业互联网建设是渐进过程，外销进度可能不及预期。

关键信息

• 市场数据：2018年6月8日收盘价为19.83元，流通A股市值为22167.75百万元。
• 财务数据：2017年每股净资产为1.73元，资产负债率为77.18%。
• 收入与盈利预测：预计2018-2020年营收增长分别为9.4%、9.9%、10.1%，净利润增长分别为22.7%、21.5%、21.2%。
• 毛利率：预计2018-2020年毛利率分别为10.8%、11.4%、12.1%。
• 期间费用率：预计维持在5.8%-6.0%，主要因研发支出和汇兑损益增加。
• 业务板块：公司主要业务包括通信网络设备、网络设备、电信设备、云服务设备、服务器、存储设备、精密工具和工业机器人等。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 催化剂：工业互联网业务提前形成规模销售，5G建设促进电信设备投资，大数据建设提升服务器及存储订单。
• 行业地位：公司是A股电子制造业龙头之一，拥有优质客户资源，如Apple、Amazon、Dell等。
• 估值空间：当前市值为3906亿元，对应2018年PE为20X，预计6个月后目标PE为25X，上升空间为25%。

财务状况分析

• 盈利能力：2015-2017年毛利率为10%-11%，高于可比公司和鸿海集团。2017年净利率为5.3%，高于鸿海集团。
• 运营能力：存货周转天数为36-41天，略高于鸿海集团但优于同业。应收账款周转天数为62-68天，处于可比公司中等水平。
• 资产负债：2017年资产负债率77.18%，预计2018-2020年将逐步下降至58.6%。

募集资金用途

公司募集资金主要用于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网解决方案、智能制造新技术研发、产业升级及产能扩建等8个方面。

未来展望

工业富联未来将通过工业互联网平台建设，推动智能制造发展，提升公司整体盈利能力。随着5G和大数据的发展，公司有望在电信设备和服务器领域进一步增长。同时，公司具备良好的现金流和运营能力，具备较强的成长潜力。

附录：财务预测摘要