20260831-国金证券-军工行业2026年中报业绩综述_业绩阶段性放缓_景气结构性分化_40页_7mb

军工行业26年中报业绩综述总结

核心内容概述

2026年半年度军工行业整体表现呈现阶段性放缓态势，营收同比微增2.7%，但归母净利润同比大幅下降14.9%，利润降幅大于收入降幅，主要受部分产品价格调整及减值计提影响。26Q2单季营收同比-2.2%，但环比提升34.4%，归母净利润环比提升91.2%，主要受益于二季度集中交付放量。期间费用率环比下降2.4pct，推动盈利环比修复。资产负债端显示“备产积极、订单前瞻走弱”的特征，存货同比增长11.0%，在建工程同比增长16.3%，但合同负债同比下降7.8%。经营性净现金流同比改善230亿元，回款质量明显提升。

主要观点

• 行业整体表现：2026年军工行业整体营收增速放缓，利润端承压，但Q2盈利环比改善，费用端优化是盈利修复的主要驱动力。
• 分赛道表现：电子信息化量利齐增，航天收入高增但盈利偏弱，航空和兵器舰船因交付节奏放缓和价格调整导致业绩承压。
• 产业链景气度：上游营收高增领先，下游利润降幅最大，价格压力向中下游传导，中游盈利韧性最强。
• 现金流改善：经营性净现金流同比显著改善，下游改善最为明显，军品回款季节性明显，下半年有望进一步提速。
• 投资建议：建议关注军贸、新质战斗力、两机及AI等投资主线，核心标的具备结构性增长潜力。

关键信息

行业整体财务表现

• 营收：26H1为2694亿元（+2.7%），Q2为1545亿元（-2.2%）。
• 归母净利润：26H1为130亿元（-14.9%），Q2为85亿元（-15.3%）。
• 毛利率：26H1为20.2%（-1.4pct），Q2为20.1%（-0.3pct）。
• 净利率：26H1为4.8%（-1.0pct），Q2为5.5%（-0.8pct）。
• 期间费用率：26H1为14.3%（+0.9pct），Q2为13.3%（-2.4pct）。
• 合同负债：26H1末为445亿元（-7.8%），同比-34.4%。
• 存货：26H1末为3084亿元（+11.0%），同比+17.5%。
• 经营性净现金流：26H1为-177亿元，同比改善230亿元。

分赛道财务表现

赛道	营收（亿元）	营收同比	归母净利润（亿元）	归母净利润同比
电子信息化	525.0	+16.0%	42.2	+30.2%
航空	1447.3	-6.7%	78.6	-25.1%
航天	537.5	+25.3%	8.5	-5.1%
兵器	140.8	-0.8%	0.0	-99.3%
舰船	43.3	-8.5%	0.3	-86.1%

产业链表现

• 上游营收：+19.1%，归母净利润-16.1%。
• 中游营收：+4.2%，归母净利润-0.7%。
• 下游营收：-11.8%，归母净利润-31.6%。
• 毛利率：上游-3.7pct，中游+0.1pct，下游-2.1pct。
• 净利率：上游-2.5pct，中游-0.3pct，下游-0.8pct。
• 期间费用率：上游-0.2pct，中游+0.7pct，下游+1.1pct。

航发产业链表现

• 营收：26H1为524.5亿元（+19.8%），Q2为307.7亿元（+27.3%）。
• 归母净利润：26H1为24.7亿元（-2.0%），Q2为15.6亿元（+6.4%）。
• 毛利率：26H1为17.0%（-2.9pct），Q2为15.5%（-4.9pct）。
• 净利率：26H1为4.7%（-1.0pct），Q2为5.1%（-1.0pct）。
• 资本性支出：26H1为42.4亿元（+2.9%），Q2为22.1亿元（+7.8%）。

主机厂表现

• 营收：26H1为472.9亿元（-28.9%），Q2为284.8亿元（-38.2%）。
• 归母净利润：26H1为18.7亿元（-38.1%），Q2为12.2亿元（-37.4%）。
• 毛利率：26H1为9.3%（-2.8pct），Q2为9.5%（+1.5pct）。
• 净利率：26H1为4.0%（-0.6pct），Q2为4.3%（+0.1pct）。
• 合同负债：26H1末为154亿元（-16.4%），同比-61.9%。
• 存货：26H1末为827亿元（+15.2%）。
• 应收款项：26H1末为749亿元（-18.8%）。
• 经营性净现金流：26H1为-37.6亿元，同比改善196亿元。

结构性亮点

• 电子信息化：量利齐增，盈利领跑，主要受益于前期积压订单释放与交付恢复。
• 航天：收入高增，主要系星座组网提速与批产任务放量。
• 航空：存货达2014亿元居各赛道之首，下半年交付确收或加速。
• 两机及AI：作为新质战斗力代表，具备增长潜力，建议重点关注。

风险提示

• 批产订单下放不及预期。
• 产能释放进度不及预期。

投资建议

• 关注军贸、新质战斗力、两机及AI等投资主线。
• 聚焦电子信息化、航天、航空等结构性增长板块。