20260910-浙商证券-从精准研判到_大展宏图_8页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档由浙商证券宏观研究团队发布，涵盖多个系列研究报告，聚焦于宏观经济、资产配置、国际金融体系重构、AI发展及全球顺差国汇率问题等关键议题。各报告均围绕“预期差”展开，强调对市场普遍认知的突破，提出更具前瞻性的观点。

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“大展宏图”系列一：老龄化是通胀还是通缩力量？

核心观点

• 老龄化不必然导致通缩，也可能成为长期通胀推手。
• 人口结构对物价的影响取决于生产与消费的相对变化。
• 老年人口占比上升可能带来养老、医疗等消费需求，推动通胀。

逻辑展开

• 日本过去经历通缩，与全球化、劳动力红利、资产负债表调整等因素相关。
• 未来随着全球人口红利消退和逆全球化加深，劳动力短缺可能推动工资与物价上涨。
• 人工智能发展初期的资本开支扩张可能形成需求拉动，与人口结构变化共同推升通胀压力。

检测与跟踪

• 日本“春斗”加薪现象表明劳动力短缺对工资的影响。
• 需关注工资向服务价格的传导机制，以及技术进步是否能抵消劳动力收缩。
• 老龄化背景下，通胀与利率中枢上行风险需重新评估。

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“大展宏图”系列二：特朗普如何重构石油美元2.0体系？

核心观点

• 美国对油价的政策目标可能从控通胀转向提升国家利益。
• 石油美元体系的重构可能带来油价与美元的双重支撑。

逻辑展开

• 石油美元回流机制涉及产油国购买美债、进口美国商品、投资美国企业等。
• 特朗普政策可能通过改善地缘关系、加强资源控制、缓解能源通胀等路径重构体系。
• 若关键堵点打通，油价与美元可能同时获得支撑，黄金等替代资产可能承压。

检测与跟踪

• 中东地缘局势、替代运输路线等持续影响油价，印证体系重构的复杂性。
• 需关注美伊关系、产油国对美投资落地情况，以及美国能否缓解能源通胀约束。

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“大展宏图”系列三：为何全球前两大经常顺差国都面临汇率迷局？

核心观点

• 顺差规模大并不等于本币升值，需穿透账面顺差，关注实际收入回流。
• “顺差不顺收”是理解汇率迷局的关键。

逻辑展开

• 日本顺差依赖海外投资收益，但收益多再投资境外，难以形成日元买盘。
• 中国具备较强的货物贸易创汇能力，但中美利差和汇率预期影响企业结汇意愿。
• 判断人民币走势需结合贸易顺差、跨境收付款与结售汇情况。

检测与跟踪

• 银行代客结售汇保持顺差，人民币兑美元升值，符合机制。
• 后续需关注出口收入回流、企业结汇意愿及中美利差变化。

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“大展宏图”系列四：“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”

核心观点

• 中国国企资产可能成为“新黄金”，兼具安全属性、持续现金流与实体资源支撑。
• 全球长期资金对安全资产的重新定义可能推动国企重估。

逻辑展开

• 黄金重估反映储备资金对资产安全性的重新评估。
• 两类国企具备潜力：红利类（如银行、公用事业）和资源类（如金属、能源、矿产）。
• “新黄金”价值来自安全溢价、现金流价值及全球配置比例提升。

检测与跟踪

• 红利股表现稳健，与长期资金需求相呼应。
• 后续需观察境外养老金、主权基金配置变化及企业盈利分红持续性。

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“大展宏图”系列五：AI美元能否成为新的货币锚？

核心观点

• AI产业繁荣尚不足以证明美元获得新锚，需检验需求普遍性、供给控制力与资金回流稳定性。
• AI美元具备部分循环雏形，但尚不具备替代石油美元的充分条件。

逻辑展开

• 美国科技企业扩大投资，东亚供应链获得美元收入，可能强化美元需求。
• AI需求仍集中于少数企业，半导体供给受国产替代影响，投资承诺未必形成长期回流。
• AI能否提升生产率、改善财政，是美元信用增强的关键。

检测与跟踪

• 美国科技大厂上调资本开支，显示算力需求强劲。
• AI基建融资受限于建设周期、电力接入和收入兑现，需观察应用盈利与非美国需求扩散。

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风险提示与关键变量

• 人口结构变化：劳动力供给收缩与消费需求增加可能推动通胀。
• 地缘政治：石油美元体系重构不及预期可能影响油价与美元走势。
• 汇率机制：顺差不等于本币升值，需关注实际收入回流与结汇意愿。
• AI发展：技术与商业化进程超预期可能影响美元锚定能力。
• 制度性限制：长期资金配置中国资产面临制度障碍，安全资产认知与盈利分红变化需关注。

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其他研究报告系列

1. 宏观展望：2026年经济呈现K型结构，资产配置需举杠铃策略。
2. “十五五”深度研究：聚焦科技发展、增长目标、创新体系、制造业比重、消费率、统一大市场等议题。
3. 居民存款搬家：关注信息杠杆、存款流向变化及对牛市的推动作用。
4. 财政发力：探讨财政四本账、化债机制、债务限额与余额关系。
5. 利率走廊：分析中国、欧洲、日本央行利率走廊机制。
6. 国家资产负债表：研究美国与日本资产负债表编制与管理方式。
7. 特朗普新政：分析其施政节奏、贸易摩擦及内阁成员特点。
8. 财税体制改革：回顾历史税制改革，探讨当前改革重点。
9. 人工智能：分析AI对宏观经济的影响，包括科技革命与经济增长。
10. 美国财政：探讨财政刺激对通胀的影响、债务付息压力及两党制衡对财政扩张的限制。

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团队简介与免责声明

• 文档由浙商证券宏观研究团队发布，包含李超（首席经济学家）与林成炜（宏观首席）的观点。
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