20210430-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-2021年一季报点评_出货创新高_现金流亮眼_全年高增开启_11页_875kb

2021年一季报总结

核心内容概览

宁德时代在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅高于去年同期，显示出其在动力电池市场的强劲表现。同时，公司现金流表现亮眼，为未来扩张提供了坚实基础。尽管面临原材料价格上涨和部分减值损失的影响，但公司通过技术改进、良品率提升和库存管理等手段，有效维持了较高的盈利能力。此外，公司积极拓展海外市场，预计全年动力电池出货量将实现大幅增长，进一步巩固其全球领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年Q1公司实现归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，符合市场预期；扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.5%。
• 营收增长显著：公司Q1营收达191.67亿元，同比增长112.24%，主要受益于国内外市场需求的爆发。
• 毛利率保持高位：Q1毛利率为27.28%，同比提升2.19个百分点，尽管环比略有下降，但仍处于较高水平。
• 海外市场拓展加速：预计2021年Q1海外出货量为2-3GWh，全年海外出口预计达20GWh，占比提升至20%。
• 储能业务快速增长：Q1储能出货量预计达1.5GWh，同比增长450%；全年储能出货有望超过12GWh，成为新增长点。
• 研发投入持续增加：Q1研发费用达11.8亿元，同比增长84.95%，显示公司对技术创新的重视。
• 现金流表现优异：Q1经营活动净现金流达109.67亿元，同比增长248.51%，体现了公司强大的议价能力和资金管理能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为104.8亿、154.7亿和231亿元，对应现价PE分别为84、57和38倍，给予21年100倍PE，对应目标价450元。

关键信息

财务数据

营收结构与出货情况

• 动力电池出货：预计2021年Q1出货量达18-19GWh，同比增长140%，其中国内装机电量9.81GWh，海外出货2-3GWh。
• 市占率：Q1国内市占率维持50%，全球市占率32%，继续保持全球第一。
• 主要客户：特斯拉、蔚来、理想、小鹏等为主要客户，特斯拉占比24%，蔚来占比14.18%。
• 产品结构：三元电池和铁锂电池分别占比54%和44%，铁锂电池因特斯拉M3放量同比增长425%。

财务指标

• 资产负债率：2021年Q1为58.84%，较2020年有所上升。
• 每股净资产：2021年Q1为28.18元。
• 市净率（P/B）：13.48倍。
• 总股本：2329.47百万股，流通A股1357百万股。
• 现金流：Q1经营活动净现金流达109.67亿元，同比增长248.51%；投资活动净现金流为-88.13亿元，主要用于产能扩张。

未来展望

• 全年动力电池出货：预计全年出货量超95GWh，同比增长115%。
• 储能业务：预计全年储能出货量有望超过12GWh，同比增长400%。
• 技术优势：公司拥有CTP、811等核心技术，具备较强的研发能力和市场竞争力。
• 产能扩张：公司持续进行产能建设，预计2025年动力电池出货量有望达到400-500GWh，年复合增速40-50%。

风险提示

• 电动车销量不及预期。
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：450元。
• 估值逻辑：公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，利润确认相对保守，给予一定的估值溢价。

图表说明

• 图1：公司分季度业绩拆分。
• 图2：季度盈利能力。
• 图3：宁德时代季度装机Pack供应情况。
• 图4：宁德时代季度装机情况。
• 图5：宁德时代主要客户结构（装机口径）。
• 图6：21Q1国内车企及电池企业配套关系（装机口径）。
• 图7：季度费用率。
• 图8：2021年1-2月主流电池厂商装机量及同比增速（GWh）。
• 图9：宁德时代与LG化学-电池板块营业利润率对比。
• 图10：LG与CATL研发费用对比（亿元人民币）。
• 图11：LG与CATL研发费用率对比。

公司投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。